5月销量点评：出口表现持续强劲，降价促销推动本土增长恢复

5月销量38万辆，同比增长15%，出口强劲增长136%。比亚迪5月总销量38.2万辆，同比增长15%，环比增长1%，含海外销量8.9万辆，同比增长136%，环比增长13%，销量创年内新高；1-5月累计销量176万辆，同比增长39%，含海外销量68万辆，同比增长284%。5月22日，比亚迪启动补贴降价活动，对22款车型降价1.2万元至5.3万元，活动时间至6月30日，覆盖面和力度较大。预计2025年销量550万辆，同比增长25-30%，出口翻倍至80万辆以上。

插混份额略降至46%，方程豹交付突破10万辆。5月插混乘用车销量17.3万辆，占比45.9%，同比下降9.8个百分点；纯电乘用车销量20.4万辆，占比54.3%，同比增长10个百分点。高端车型方面，腾势销量15806辆，环比增长2.7%；仰望销量139辆，环比增长3.0%；方程豹销量12592辆，环比增长25%；王朝海洋销量34.8万辆，环比增长0.4%。结构上，本土销量29.4万辆，同比下降2%，海外销量8.9万辆，同比增长136%，高端销量2.9万辆，同比增长12%，高端化与出口进一步贡献增量。

5月电池装机量同比增长101%，闪充刀片电池通过新国标检测。5月电池装机28.5GWh，同比增长101%，环比增长8%，1-5月累计装机107.5GWh，同比增长90%。5月下旬，刀片电池和闪充刀片电池提前通过新国标热扩散测试。预计2025年动力自供260GWh，外供25GWh，储能40GWh，电池总出货量325GWh，同比增长30%以上。

盈利预测：维持2025-2027年归母净利550/683/823亿元，同比增长37%/24%/20%，对应PE20/16/13倍，给予2025年28倍估值，目标价507元，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动，销量不及预期。