销量点评：6月销量持续向上，新车型订单表现强劲

比亚迪（002594） 证券研究报告·公司点评报告·乘用车 销量点评：6月销量持续向上，新车型订单表现强劲 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 424061 602315 718441 832637 920023 同比（%） 96.20 42.04 19.28 15.89 10.50 归母净利润（百万元） 16622 30041 38060 46148 55526 同比（%） 445.86 80.72 26.69 21.25 20.32 EPS-最新摊薄（元/股） 5.71 10.33 13.08 15.86 19.09 P/E（现价&最新摊薄） 43.20 23.90 18.87 15.56 12.93 投资要点 6月销量34万辆，环增3%，符合市场预期。比亚迪6月电动车销量34.2万辆，同环比+35%/+3%，其中出口26995辆，同环比+156%/-28%系七月起欧洲、巴西增加关税，部分出口提前抢运影响。比亚迪H1累计销161.3万辆，同增28.5%，24H1累计出口约20.3万辆，同增188% 秦L和海豹06订单爆发超预期，宋LDM-i等新车后续陆续推出，我们预计全年销量达380-400万辆，同增30%左右，其中出口50万辆，同比翻倍以上增长。 插混份额环比提升，出口和高端增速亮眼。比亚迪6月插混乘用车销量为19.5万辆，同环比+58%/+6%，占比57%，同环比+8.3/+1.6pct；纯电乘用车销量为14.5万辆，同环比+13.2%/-0.8%，占比43%，同降8.3pct环降1.6pct。高端车型方面，6月腾势销1.2万辆，同增2%，仰望销418 辆，环降31%；方程豹销2680辆，环增10%。结构方面，比亚迪H1本土销量140.1万辆，同增19%，出口约20.3万辆，同增174%，高端销量8.3万辆，同增47%，出口和高端车型增速亮眼。 H1电池装机73GWh，同增20%，全年出货预计230GWh，同增20-25%。比亚迪6月动储电池装机16.1GWh，同环比+36%/+14%，1-6月累计装机72.6GWh，同增20%。比亚迪23年装机151gwh，我们预计对 应出货190gwh，其中动力自供160gwh，动力外供10gwh，储能20gwh24年看，销量中插电占比提升，单车带电量小幅下降，我们预计电池出货230gwh，同增20-25%。 盈利预测与投资评级：由于DM5.0订单超预期，我们上调公司24-26年归母净利润至381/461/555亿元（此前预期352/424/510亿元），同增27%/21%/20%，对应PE分别为19/16/13x，考虑到公司龙头地位，给予24年25xPE，目标价327元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，产品技术迭代风险。 2024年07月02日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 研究助理朱家佟 执业证书：S0600122080076 zhujt@dwzq.com.cn 股价走势 比亚迪沪深300 3% -1% -5% -9% -13% -17% -21% -25% -29% -33% -37% 2023/7/32023/11/12024/3/12024/6/30 市场数据收盘价(元) 246.80 一年最低/最高价 162.77/276.58 市净率(倍) 5.02 流通A股市值(百万元) 286,897.74 总市值(百万元) 718,006.81 基础数据每股净资产(元,LF) 49.15 资产负债率(%,LF) 77.14 总股本(百万股) 2,909.27 流通A股(百万股) 1,162.47 相关研究 《比亚迪(002594)：销量点评：5月销量表现亮眼，DM5.0落地强化产品力 2024-06-03 《比亚迪(002594)：销量点评：4月销量环比微增，插混份额明显提升》 2024-05-05 1/7 比亚迪6月销量34万辆，环增3%，符合市场预期。比亚迪6月电动车销34.2万 辆，同环比+35%/+3%，其中出口2.7万辆，同环比+156%/-28%，系7月起欧洲、巴西增加关税，部分出口提前抢运影响。比亚迪H1累计销161.3万辆，同增28.5%，6月新增订单破41万辆，秦L和海豹06爆发超预期，后续宋LDM-i等新车陆续推出，我们对全年销量的预期上修至380-400万辆，同增30%左右，其中出口50万辆，同比翻倍以上增长。 图1：比亚迪新能源汽车销量（万辆） 40 35 30 25 20 15 10 5 0 23年 24年 同比 环比 23年 24年同比环比 1月 15.13 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 19.3720.7121.0324.0225.3026.2227.4428.7530.1830.1934.10 20.15 12.23 30.25 31.32 33.18 34.20 33% -37% 46% 49% 38% 35% -41% -39% 147% 4% 6% 3% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 数据来源：公司产销快报，东吴证券研究所 6月新能源乘用车销量环增3%，商用车销量环增9%。新能源乘用车6月销量为 34.02万辆，同环比+35%/+3%，1-6月份累计销量为160.71万辆，累计同比增长28.8%；6月份产量为34万辆；同环比+35%/-1%，1-6月累计产量为160.54万辆；累计同比 +26.6%。新能源商用车6月产量1447辆，同环比+6%/+9%，1-6月份累计产量为5838 辆，累计同比增长18.2%；1-6月累计销量为5838辆，累计同比-21.9%。 图2：比亚迪新能源乘用车销量（万辆） 23年24年同比环比 40 35 30 25 20 15 10 5 0 23年 24年同比环比 1月 15.02 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 19.1720.6120.9523.9125.1726.1127.4128.6930.1130.1434.02 20.10 12.17 30.16 31.20 33.05 34.02 34% -36% 46% 49% 38% 35% -41% -39% 148% 3% 6% 3% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 2/7 东吴证券研究所 插混份额环比提升、出口和高端增速亮眼。比亚迪6月插混乘用车销19.5万辆，同 环比+58%/+6%，占比57%，同环比+8.3/+1.6pct；纯电乘用车销14.5万辆，同环比+13.2%/-0.8%，占比43%，同环比-8.3/-1.6pct。高端车型方面，6月腾势销1.2万辆，同增2%，仰望销418辆，环降31%；方程豹销2680辆，环增10%。结构方面，比亚迪H1本土销量140.1万辆，同增19%，出口约20.3万辆，同增174%，高端销量8.3万辆，同增47%，出口和高端车型增速亮眼。 图3：比亚迪新能源乘用车动力结构（万辆，%） 插混（左轴）纯电动（左轴）纯电占比（右轴）插混占比（右轴） 40 35 30 25 20 15 10 5 0 202301202303202305202307202309202311202401202403202405 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图4：比亚迪分车型销量（辆） 数据来源：乘联会，东吴证券研究所 3/7 东吴证券研究所 第�代DM技术持续强化车型竞争力，我们预计比亚迪24年销量380-400万辆。公司产品矩阵完备，仰望、方程豹补足高端车型。2024年至今已推出纯电性能超跑仰望U9、新车型元UP、方程豹系列3款车型。5月公司发布第�代DM技术平台，实现全球最高发动机热效率46.06%、全球最低百公里亏电油耗2.9L和全球最长综合续航2100 公里，搭载于两款新车型-秦L-dmi、海豹06已上市。公司规划年内还将推出腾势3款、仰望U7。考虑到新车推出、高端车型逐步放量以及海外出口贡献增量，同时积极布局智能化，我们预计24年比亚迪电动车销量380-400万辆，同增30%左右。结构来看， 高端车型迅速上量，预计24年腾势15万+、方程豹5万、仰望1.5-2万辆，上述三款车型占比6%，预计出口50万辆，占比12%。 品牌 车型 预计上市时间 类型 预计价格 汉L 2024 轿车（五代DM技术） 待定 插混（王朝+海洋） 唐MAX 2024 MPV 25-30万 唐L 待定 SUV 待定 纯电 唐MAX 2024 MPV 待定 （王朝+海洋） 秦LEV 2024 轿车 13-15万起 Z9GT 2024 轿车 待定 N9 2024 SUV 待定 图5：2024年比亚迪新车规划 腾势 对标奔驰S 级 2024 轿车 待定 仰望 仰望U6 2024 轿车 80万元起 仰望U7 2024上半年 轿车 百万级 豹82024下半年硬派SUV40-70万 豹3 2024下半年 硬派SUV 20万起 方程豹 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 H1电池装机73GWh、同增20%、全年出货预计230GWh、同增20-25%。比亚迪6月动储电池装机16.1GWh，同环比+36%/+14%，1-6月累计装机72.6GWh，同增20%。比亚迪23年装机151gwh，我们预计对应出货190gwh，其中动力自供160gwh，动力外 供10gwh，储能20gwh。24年看，销量中插电占比提升，单车带电量小幅下降，我们预计电池出货230gwh，同增20-25%。 4/7 东吴证券研究所 图6：公司动力及储能电池月度装机电量（gwh） 装机量同比环比 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 202301202303202305202307202309202311202401202403202405 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 数据来源：公司产销快报，东吴证券研究所 盈利预测与投资评级：由于DM5.0订单超预期，我们上调公司24-26年归母净利润至381/461/555亿元（此前预期352/424/510亿元），同增27%/21%/20%，对应PE分别 为19/16/13x，考虑到公司龙头地位，给予24年25xPE，目标价327元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，产品技术迭代风险。 5/7 东吴证券研究所 比亚迪三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 302,121 374,970 435,991 487,562 营业总收入 602,315 718,441 832,637 920,023 货币资金及交易性金融资产 118,657 92,392 111,351 130,839 营业成本(含金融类) 480,558 574,994 666,562 735,665 经营性应收款项 69,646 102,703 119,008 131,481 税金及附加 10,350 12,345 14,307 15,809 存货 87,677 129,177 149,74