债券周报：关注震荡市场利差被动走阔的加仓机会

本周资金面平稳宽松，央行重启买债预期升温、买断式逆回购操作前置落地、中美元首通话等多空因素交织，债市收益率整体震荡。除弱资质地产债表现偏弱外，信用债收益率整体普遍下行；利差走势分化，银行二永债以及5y各信用品种表现相对占优，其余品种利差多数小幅被动走阔。

展望后市，6月资金缺口放大但央行呵护流动性意愿较强、基本面增量或有限，外部扰动不确定性较大，债市或维持震荡，信用债配置需求或边际减弱，利差收窄动能趋缓，赚取资本利得的交易难度较大，可重点关注较高确定性的票息机会，从配置思路着手。但考虑到7月理财季节性进场通常驱动利差压缩，可提前关注震荡市场中信用利差被动走阔带来的加仓机会，提前布局。

信用策略：继续挖掘高票息品种，下沉与拉久期并行。若负债端稳定性偏弱，重点关注2-3y风险相对可控的中低等级品种，同时可配置部分4-5y高票息、中等资质个券，舍弃一定流动性做底仓增厚收益。若负债端稳定性较强，可发挥负债稳定优势拉久期，主要配置长久期品种；当前10y中高等级中短票信用利差略低于2024年以来最高水平，但考虑到绝对收益率偏低、利率维持震荡的市场环境，短期利差或难以明显压缩，叠加流动性问题，赚取资本利得难度较大，建议票息策略优先。

重点政策及热点事件：万科再获大股东借款、多地已谋划储备新型政策性金融工具项目、中央财政拟支持20城实施城市更新行动、全国首例专项债收购存量房落地浙江、长春农商行二级资本债延期赎回等。

一级市场：本周信用债发行规模2721亿元，环比增加147亿元，净融资额为1246亿元，环比增加734亿元。具体看，本周城投债发行规模909亿元，较上周减少143亿元，净融资额为75亿元，较上周增加109亿元。

成交流动性：本周信用债银行间市场、交易所市场成交活跃度均有所下降。其中银行间市场成交额由上周的4870亿元下降至3887亿元，交易所市场成交额由上周的3329亿元下降至2417亿元。

评级调整：本周共1家主体评级下调，为本钢集团有限公司；2家主体评级调高的主体，分别中泰化学集团和上海静安投资集团。

风险提示：数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。