进口到港预期增加，市场定价或转向加工糖

调研报告-白糖 进口到港预期增加，市场定价或转向加工糖 走势评级：报告日期： ★调研目的： 白糖:震荡 2025年6月6日 方慧玲首席农产品分析师从业资格号：F3039861 投资咨询从业资格号：Z0010565Tel:8621-63325888-2737 Email:huiling.fang@orientfutures.com 为了解沿海加工厂采购及开工生产情况、终端消费、替代品影响、销区物流集散状况等，本人于5月26日-30日进行了福建食糖调研。 郑糖、ICE原糖主力合约走势 ★调研情况总结： 1、福建港口与产地报价价差覆盖不了运费，呈现出倒挂状态，且今年倒挂持续的时间较长。2、福建大型加工糖企业中，某央企漳州公司3月就已开机，另外两家计划分别于6月及7月中旬开机，估计6月份进口糖开始大量到港量，7-8月到港量将更为集中。企业此前在外盘采购点价多在17-18美分，折配额外进口加工成本 24/10 24/11 24/12 25/01 6000元/吨左右及以上水平。目前许可证的发放量同比有所减少，企业使用积极性很高，今年的许可证应该是可以都用完的。3、今年糖浆及预拌粉进口管控非常严格，可能不能完全杜绝该类产品的进口，但总体量上预计可控。4、产业大多认为总体的含糖食品规模还是在增长的，但由于替代品的冲击，国内食糖消费难增。 ★行情展望&投资建议： 国际：仍处于熊市周期之中，巴西压榨高峰期大量的生产供应叠加北半球主产国乐观的产量前景，外盘6-8月料弱势难改，考虑到低位买需增加、巴西产量还存在变数且糖醇价差太窄将影响制糖用蔗比，ICE原糖下方空间受限，预估运行区间16-18美分/磅。国内：随着进口糖到港量趋增，榨季后期加工糖报价或将较广西糖更具优 势，市场定价料逐渐转向加工糖；外盘弱势也将影响到内盘对未来加工糖的定价预期。但高基差的状态或将持续，将制约期价下行节奏，郑糖后市料震荡偏弱为主，预计9月合约波动区间5500-6000元/吨，后续需关注进口糖到货节奏、中粮报价情况及外盘表现。 ★风险提示： 金融市场动荡风险、产业政策风险、产地天气风险等。 6,300 6,200 6,100 6,000 5,900 5,800 5,700 5,600 5,500 5,400 5,300 元/吨 美分/磅 郑糖主力合约ICE原糖主力（右轴） 24.0 23.0 22.0 21.0 20.0 19.0 18.0 17.0 25/02 25/03 25/04 25/05 16.0 农产品 重要事项：未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 农产品-白糖-调研报告2025-6-6 目录 1、调研目的4 2、调研总结4 3、行情展望及投资策略7 4、风险提示11 2期货研究报告 图表目录 图表1：调研路线4 图表2：巴西中南部甘蔗双周压榨量8 图表3：巴西中南部糖双周生产情况8 图表4：巴西中南部压榨生产中双周产糖用蔗比例情况8 图表5：巴西甘蔗出糖率ATR双周情况8 图表6：巴西圣保罗含水乙醇价格9 图表7：巴西含水乙醇及汽油零售价比价关系9 图表8：巴西醇糖价差（乙醇+CBIOs折糖与糖价之差）9 图表9：印度西南季风推进情况9 图表10：ICE原糖7-10合约价差10 图表11：ICE白糖8月与原糖7月合约价差10 图表12：配额外进口巴西及泰国糖成本估算10 图表13：配额外进口巴西糖利润（与日照白糖现价比）10 图表14：全国国产糖产销率11 图表15：郑糖9月合约基差（泛糖现货成交价）11 1、调研目的 2015年1-4月份国内产区糖厂销售进度较快，期现货价格表现坚挺，但5月份糖价开始回落，5月中旬国内进口许可证下发，后续进口到货增加的预期令盘面承压，市场关注点开始转向加工糖。目前配额外进口利润窗口已持续处于打开状态，沿海加工厂对进口糖的采购情况如何？后续到货及开工生产节奏如何？产业怎么看待港口现货报价出现倒挂的现象？糖浆及预拌粉进口受政策严控，对市场影响如何？宏观经济环境欠佳的情况下，终端食糖消费又受到多大程度影响？替代品对糖消费有多大冲击？产业对糖市未来行情的研判情况如何？等等……带着这些问题，本人参加了由广西泛糖科技有限公司组织的“2025年福建地区食糖调研活动”。福建是我国重要的食糖集散地，聚集了加工糖厂、贸易商、港口、食品终端企业及替代品生产企业等多种涉糖主体，了解当地白糖市场情况对行业整体情况有重要意义，本次走访对象涉及加工糖厂、用糖终端、贸易商等。 调研时间：2025.5.26-5.30；调研路线：厦门→漳州→泉州→厦门。图表1：调研路线 资料来源：东证衍生品研究院 2、调研总结 （1）加工厂进口采购及开工生产情况 据我们走访了解，福建大型加工糖企业中，某央企漳州公司3月份就已开机，另外两家 计划分别于6月及7月中旬开机，此前点价采购的进口糖船货正陆续到货，估计6月份进口糖开始大量到港量，7-8月份到港量将更为集中。企业此前采购的进口原糖点价多在17-18美分，折配额外进口加工成本6000元/吨左右及以上水平。 今年糖进口许可证发放偏晚，目前许可证的发放量同比有所减少，有企业称发放额度同比减少5%，或因国产糖增产的缘故，但今年许可证发放总量还不能确定，如果行业真的需要，不排除第二批发放的可能。由于今年外糖下跌令配额外进口利润持续处于打开状态，企业使用许可证的积极性都很高，今年的许可证应该是可以都用完的。 （2）福建现货市场情况： 目前福建市场广西糖报价接近6300元/吨，加工糖报价6200-6900元/吨不等，其中中粮 漳州报价最低，对09合约基差报价420-450元/吨（6月底前提货），尽管近期郑盘价格 下跌，但该基差报价基本没变，算下来价格在6200元/吨左右；南华福建糖业的加工糖 报价最高，在6850-6900元/吨，主要是该企业目前库存不多，需要把握与下一个生产期 的衔接节奏，估计今年开机生产后价格会下调。而现在广西糖产地报价6140-6150元/吨左右，产地与福建港口报价价差覆盖不了运费，呈现出倒挂状态，且今年倒挂持续的时间也较长。 （3）进口糖浆及预拌粉情况： 今年糖浆及预拌粉进口管控非常严格，目前市场上这类产品明显少了很多，冰糖市场需求也相应释放出来不少，价格有所上抬。但糖浆预拌粉的进口仍有出现变形的情况，进口编码2106的风味糖浆/预混粉进口在增加。不过，产业机构大多认为，不能低估糖浆进口商换新渠道等操作方法的灵活性，可能不能完全杜绝该类产品的进口，但总体量上预计可控。 （4）液体糖项目： 国内液体糖产量及需求这两年有所增加，大型加工糖企业也在投产该项目。液体糖生产工艺具有成本低、环保等优势，但产量受到原料进口配额及许可证的限制，生产供应不是很稳定。目前不是所有终端食品企业都适用，大多用在饮料企业、冰糖厂，而且由于工艺不同，有些食品企业的设备管道也不能适配。此外，保质期也较白砂糖更短，并且供应物流方面也需要有特定的配套设备。这些不利因素目前限制着液体糖的应用推广，整体市场规模暂不大。 （5）国内消费形势： 福建食品产业体量大、分布广、品类多，是福建重要传统优势产业之一。比如：泉州晋江的含糖食品企业以糖果为主；漳州以烘焙为主（饼干、蛋糕等），还有一些蜜饯。通过对终端企业、贸易商、加工糖厂等的走访了解，含糖比例最大的产品糖果类的消费不是很理想，2024年较差，今年迄今整体情况很一般。受低糖无糖消费观念影响，整体糖果及果冻这类产品销量近年有所下降；蛋糕面包这类烘焙食品规模还是增长的；饮料行业比较卷，中小企业压力大，头部企业销量是在增长的，如康师傅、东鹏都是增长状态，而且这些企业本身基数就大，他们增长的部分完全能抵消掉中小企业减少的部分。总体而言，产业大多认为总体的含糖食品规模还是在增长的。 但在追求无糖化、低糖化的风潮下，白糖需求被替代的量也在增加。近年来国内淀粉糖、功能糖增长较快，一方面，该领域生产企业效益较好，研发投入、产能都在增，产品种 类也越来越多。另一方面，其相较于白糖存在价格优势。比如，海藻糖目前已降至5500-5600元/吨，食品企业对海藻糖的使用比例有所提高，在烘焙食品上用得比较多，在软糖上的使用比例增加。终端食品企业新品研发转向低糖、无糖方向，传统企业产品也在更改配方下调含糖比例，淀粉糖、甜味剂等占市场的份额呈趋势性增加态势，但对白糖并不能完全替代。产业企业大多认为，食品消费生产规模仍在增长，但由于代糖的冲击，国内食糖消费难增。 消费季节性特征： 据贸易商反馈，现在终端客户询价的多了，夏季冷饮消费旺季开始体现，饮料厂的采购有所增加；之后是中秋月饼消费带来的需求旺季，但这个旺季特征在弱化；8-9月份开始，至春节，休闲食品需求会好起来。其中糖果的主要消费旺季就在下半年至春节，且一般旺季销量是淡季的2倍多，甚至还不止。 （7）甜菜新糖预售： 今年北方甜菜糖4月份就开始预售了，报价对01合约升水-20至50元/吨不等，即对01合约平水附近，由于糖浆及预拌粉进口受阻，甜菜糖需求增加，据悉，预售进度较快。因预期增产及地租下降可能令今年甜菜收购价下跌，进而导致甜菜糖成本下滑。 （8）广西下榨季能否实现增产？下榨季开榨是否会推迟？ 广西此前经历了秋冬春三季连旱，对新季甘蔗的种植生长带来不利影响，但4月底开始，广西降水恢复，下榨季广西能否再度实现增产？在与企业座谈交流中，泛糖科技分享了其对广西甘蔗生长情况的一手调研：广西甘蔗种植面积预计增加3%，约40万亩左右水平，4月底5月大量降雨后，目前出苗情况尚可，尤其秋植蔗和宿根蔗出苗良好，春植蔗出苗情况差一些。正常每亩苗数5000-6000株，甚至到7000-8000株，但最终成蔗的有 效数量最多也就4000-5000株，而目前每亩4000-5000株的苗数大部分是能够达到的。只不过，目前株高普遍较往年同期矮了几十公分，但后面整体甘蔗产量能不能达到或赶超24/25榨季还需要看后续几个月的降雨量，如果天气好，还是有希望赶超的。 有产业企业领导分析，今年广西开榨时间预计不会晚，虽然广西前期遭遇干旱，但不影响作物能量的积累，若后期天气配合，光合作用足、雨水也足的话，尤其是7-8月份的伸长期，作物生长及产量将能够得到补偿。再加上现货市场价格不低以及预售行为都可能促使糖厂尽早开榨。 （9）糖业贸易商群体的经营困境： 国内糖产业上游糖厂生产利润丰厚，加工厂在国家对进口糖浆及预拌粉实施严控后生产效益也开始改善，下游终端食品企业整体情况尚可，企业间盈利情况可能有些分化，只有中间贸易商经营陷入困境。 近两年由于供应链价格经常倒挂，传统贸易商经营困难，而持续高基差的状态又令期现基差贸易商容易陷入亏损。此外，行业内卷严重也不断挤压贸易商的生存空间，大的糖品牌企业凭借渠道优势、资金优势以及相对较大的议价空间冲击着中小贸易商的优质客户资源，而且整体营商环境这两年也变得不友好，客户货款安全风险也在增加。因此， 贸易商群体尤其是中小贸易商夹缝求生，面临着被市场和行业挤出的压力较大。 （10）行情展望： 本次调研机构大多预期国内白糖现货价格后市向下，因后续进口糖到港量预期增加。不过，对于期货而言，向上面临配额外进口利润窗口持续打开带来的加工糖供应增加的预期压制；继续向下会面临采购点价及高基差的制约，郑盘跌到目前这个位置，继续向下的空间预计不大，未来需关注进口糖的到港节奏以及原糖表现，这将影响行情节奏。有产业人士认为糖市整体还未脱离熊市周期，国内市场驱动相对少一些，对后市郑糖运行区间预估，上方6000-6100、下方5400-5500