雨季沥青需求受限，旺季高低硫价差偏空看待

核心观点：

• 供给端：6月沥青排产小幅增加，但受委内瑞拉原油制裁影响，原料供应仍受限，供应难有大幅提升。
• 需求端：5月沥青需求季节性回升，但6月南方进入梅雨季，终端需求受限，尤其是南方地区可能需求停滞。
• 库存端：5月沥青库存下降，6月或维持去库节奏，但去库幅度相对有限。
• 结论：6月需求向好，但受雨季影响，终端需求下降超预期将使供需面承压，价格回落。当前沥青价格高位，压力区间不偏多看待，BU2507参考支撑3160，压力3650。

关键数据：

• 6月沥青全国总排产量为239.8万吨，环比增加3.5%，同比增加12.7%。
• 5月沥青54家样本产量累计207.9万吨，较4月减少9.3%，较去年5月下降9.1%。
• 5月总库存216.9万吨，环比下降6.7万吨，3%。
• 5月沥青54家厂库81.4万吨，环比上月末下降1.1万吨，1.3%；76家社库135.5万吨，环比下降5.6万吨，4%。

研究结论：

• “十四五”收官年赶工预期下，6月需求仍然乐观看待，但进入雨季，终端需求会受到一定影响，尤其是南方地区，梅雨季的持续降雨可能使需求陷入停滞。
• 虽然供应端尚不具备大幅增加基础，但需求下降超预期也会使供需面承压，价格回落。
• 当前沥青价格高位，压力区间不偏多看待，BU2507参考支撑3160，压力3650。

燃料油高低硫价差：

• 高硫方面：OPEC+7月将延续增产，但俄罗斯、中东5月出口下降，委内瑞拉供应也整体收缩，高硫实际供应仍紧。山东燃料油消费税抵扣新政有所放缓，国内进料需求或会受到提振，旺季中东、南亚发电需求增加。
• 低硫方面：科威特出口下降，但尼日利亚、西北欧出口回升，低硫调和料供应增加，低硫供应出现边际回升。科威特本土旺季发电需求会有所增加，船燃需求尚未明显回升，美国关税仍有可能反复，并对船燃和成品油需求造成打击。
• 库存：新加坡库存下降，国内港口库存下降。
• 结论：OPEC+7月继续增产符合市场预期，但持续增产给原油带来下行压力，高硫裂解回落空间有限。低硫裂解也有回落风险，不偏多看待。高硫旺季LU-FU价差的上行仍会受到压制，倾向逢高偏空对待，LU07-FU07价差压力位参考550-710。