低硫驱动弱化，旺季高低价差上行承压

核心观点

• 供给：高硫方面，美国可能对俄贸易国家提升关税引发供应收紧担忧，伊朗、俄罗斯出口维持低位；低硫方面，科威特出口下降，中国供应未大幅增加，低硫供应边际变化不大。
• 需求：高硫方面，山东燃料油消费税新政试点提振需求，中东、南亚旺季发电需求增加；低硫方面，科威特本土旺季发电需求增加，美国补库结束后船燃需求回落。
• 库存：新加坡库存上升，国内港口库存下降。

关键数据

• 新加坡燃料油库存：2470.8万桶（环比+132.8万桶，+5.7%）；国内港口库存：96.6万吨（环比-17.1万吨，-15%）。
• 海外柴油裂解：ICE柴油-布伦特原油价差维持高位，但以色列炼厂供应回归后可能回修。
• 成品油裂解价差：柴油裂解强势，但低硫端受供应回归影响可能走弱。

研究结论

• 近期高低硫油价差走高，但上行驱动将减弱。高硫端：伊朗、俄罗斯供应低位+中国需求回升+美国潜在制裁利多；低硫端：海外柴油裂解支撑，但以色列供应回归、柴油裂解回修、美国补库见顶后船燃需求走弱。
• LU-FU价差：倾向逢高偏空，压力位参考620-770。
• 期货支撑压力位：FU2509支撑2850，压力3400；LU2509支撑3400，压力3800。
• 低硫驱动弱化：旺季高低价差上行承压。