Stevanato Group SpA (STVN) 的订单模式整体积极，随着安瓿瓶需求正常化，生物制剂推动注射器和 RTU 胶囊的强劲增长。然而，STVN 仍需增加产能以满足需求，尤其是在 Latina 和 Fishers。由于关税，公司未观察到订单提前。预计 Latina 的收入将在 2028 年接近 Fishers，管理层表示 Latina 的 RTU 胶囊投资将支持新合同，其产能扩张略低于 Fishers，但差距似乎比之前认为的要小（可能超过 4000 万欧元）。两家工厂都在增加注射器产量，Latina 比 Fishers 提前约三个季度实现毛利率转正，预计 Fishers 将在 2025 年第二季度实现毛利率转正。
STVN 与同行一样，也在追求设备机会，包括合同制造（客户拥有知识产权）和专有设备（STVN 拥有知识产权）。设备业务的毛利率通常低于组件业务。管理层表示，STVN 希望提高客户可见度，我们认为这本质上是一个市场份额游戏，但也可能推动核心组件销售。设备业务是一个数亿到数十亿欧元的机会，尤其是在专有设备领域，价格和利润率更高。因此，设备战略既是加速增长的方式，也是提高品牌知名度的途径。
安瓿瓶需求正在正常化，生物制剂仍然是长期增长的主要驱动力。客户订单模式方面，STVN 预计安瓿瓶市场将在 2025 年全年正常化，13 亿单位的体积年增长率为 1-2%，数百亿美元的 RTU 安瓿瓶将实现两位数增长。管理层还谈到了其他类别如注射器和 RTU 胶囊的强劲增长，因此有多个扩张项目。公司在这些领域产能受限，因此增长受客户验证和 Latina 和 Fishers 的商业扩张的限制。管理层重申，生物制剂正推动强劲需求，生物制剂约占 BDS 收入的 43%，GLP-1 是其中的重要贡献者（未量化）。短期内，管理层未看到证据表明由于关税导致订单提前。
工程优化仍在按计划进行。STVN 正在追赶工程项目，这暂时影响了利润率。延误主要是由于高度定制组装线的安装，该生产线是未来生产线的原型。一旦原型完成（预计在 2025 年第二季度末完成），后续生产线将更快完成和安装（在 2025 年下半年），为利润率扩张铺平道路。同时，STVN 正在创建专业中心，每个工厂专门负责一个特定功能（组装、视觉检查、玻璃成型），这将提高效率。工程优化计划的进展符合管理层的预期。
Jefferies 给予 STVN “持有”评级，目标价 22.00 美元，较当前价格下跌 2%。主要风险包括 RTU 市场在安瓿瓶和胶片市场的采用速度远快于或慢于预期，以及 HVS 市场份额损失给同行。STVN 的战略重点是扩大产能、投资设备机会，并提高客户可见度，以实现持续增长和提高品牌知名度。
