Jefferies 于 2025 年 6 月 4 日发布了关于 Agilent Technologies (A) 和 Waters Corporation (WAT) 的研报，通过举办fireside chats与两家公司的管理层进行了交流，并对公司的业绩和未来展望进行了分析。
Agilent Technologies (A)
- 业绩表现：A在 2 季度报告中表现积极，ACG、PFAS、NASD 和中国刺激措施等领域均取得良好增长。
- 关键业务领域：
- ACG：受益于最近的重组，ACG 业务增长稳健（剔除季节性因素后增长 7%），重组后的 ACG 现在包括消耗品、软件、自动化和服务，企业服务收入预计将在 2025 年下半年加速增长。
- PFAS：A 在 PFAS 测试领域处于独特地位，业务年收入约为 1 亿美元，分为环境/法医和其他测试领域（例如食品包装、半导体）。其 GC 产品进入潜力巨大的空气测试市场，该市场预计将从目前的 2% 增长到 8-12%，A 凭借高胜率（50%）将受益于此增长。
- NASD：预计 2025 年增长约 10%，2026 年的可见度将提高，预订良好，商业计划正在推进，支持 2025 年下半年 20% 以上的增长。同时，商业增长将支持更高的增量利润率（已对业务产生积极影响）。
- 中国刺激措施：第二轮刺激措施规模为 1.2 亿美元，分为三个领域（行政/监管、GCC 客户和 EPA），预计将在 2025 年 4 季度看到订单（可能比以往或 50% 的胜率低），2026 年 1 季度看到收入（意味着 2026 年核心增长 +600 万美元或 +60 个基点）。
- OPM：2025 年下半年将吸收关税影响（GMs 可能环比持平），但预计 2026 年将看到更有意义的 OMX（与关税缓解、定价和产品组合有关）。此外，它还指出，在 2026 财年，有机会超过 LPR（+50-100 个基点“更多”），这代表着潜在的上涨空间（街：+900 个基点/年）。
- 风险：较长的仪器周期、错失并购机会、中国复苏缓慢。
Waters Corporation (WAT)
- 业绩表现：WAT 的生物制药业务没有提前受益，但化学方面看到了增加的生产和库存的减少。
- 关键业务领域：
- 生物制药：仪器方面没有提前受益，因为年初的强劲预订在季度末按计划完成。但化学方面，WAT 注意到爱尔兰（和其他地点）的生产增加，推动了消费和库存的减少。
- 再本土化：预计将看到 200 亿美元以上的生物制药再本土化带来的好处，但警告说并非所有都是增量（或与 LCMS 相关），预计将看到约 5000 万美元的支出（我们的感觉是累积的而不是年度数字），而灌装/完成等领域可能更快地受到影响。
- 服务：1 季度趋势 (+3%) 部分受到 2 天减少（-2% 负面影响）的影响，Delta (+5%，调整后）到 LT 增长 (+6-7%) 与第三方多供应商相关，它们消耗了备用零件库存；但它预计这会很快恢复。
- 中国：需求背景仍然低迷，短期前景相当温和，主要由于通用名 (~50% 的组合) 疲软；而中期增长也不会更好 (+L/MSD)，但大型制药公司外授权的增加可能在长期（5-10 年）成为顺风。
- Empower：从本地化到基于 SaaS 的订阅模式的转变应增强经常性收入并带来有意义的现金流收益。
- ASMS：轶事情绪积极，创新引擎运行良好。
- 风险：中国需求结构较低、利润率扩张、生物制药放缓、稀释性并购。
研究结论
- Agilent Technologies (A)：Jefferies 给出 120 美元的评级，相当于 DCF 模型中的 10 年远景，这意味着约 21 倍的 2025 年预期 EPS 和约 17 倍的 EBITDA。
- Waters Corporation (WAT)：Jefferies 给出 435 美元的评级，由 DCF 支持，这意味着约 23 倍的 2025 年预期 EV/EBITDA。
