亨利·谢恩（HSIC）：稳定的市场；2025财年下半年权重较大；2026年低风险部门每股收益增长

Henry Schein, Inc. (HSIC) 近期举办分析师会议，CEO Stan Bergman 和 CFO Ron South 概述了公司战略和宏观环境。公司将继续聚焦 BOLD+1 战略，推动高增长、高利润业务扩张。HSIC 预计高增长、高利润业务占比将在未来达到 50%，其中自有品牌贡献额外 10%。公司还将利用其 300 多家业务促进交叉销售和商业协同效应，并通过数字化提升设备互操作性和诊所效率。

宏观环境方面，HSIC 认为全球市场总体稳定，美国牙科市场与往年持平，略有正增长，且牙医对价值的关注推动向 HSIC 自有品牌和其他竞争性价格品牌的转变。设备市场稳定但季度波动较大，美国专科市场稳定但高端植入物面临挑战，软件需求增长。海外市场方面，欧盟市场稳定，澳大利亚和新西兰市场已稳定，巴西市场表现良好。HSIC 持续关注高利率问题。

HSIC 预计 2025 年业绩将更侧重于下半年，并预计 2026 年 HSD 销售额增长，LDD EPS 增长。增长动力包括高增长、高利润业务结构转变，牙科专科产品、植入物和根管产品增长，技术和增值服务，以及重组收益。HSIC 预计到 2025 年底将完成重组计划，实现 7.5-10 亿美元的重组相关成本节省，这将推动 2026 年的收益。管理层还预计 KKR 合作伙伴关系、新产品发布和未来市场增长将影响 2026 年。

KKR 合作伙伴关系将支持 HSIC 的 BOLD+1 战略，重点关注分销业务以及利润和成本管理的机会。HSIC 将利用 KKR 的采购能力和关系。管理层尚未提供具体计划或关键绩效指标，但计划在未来提供更多细节。

HSIC 预计正常并购支出，并认为当前股价具有吸引力。公司历史上每年投入 3 亿至 4 亿美元进行并购，2023 年并购活动活跃，投资超过 10 亿美元。目前公司并购活动回归正常水平，但仍对战略性大额交易持开放态度。在股票回购方面，公司历史上每年投入 3 亿至 4 亿美元，2025 年第一季度回购了 1.61 亿美元的股票，年化回购额超过 3 亿至 4 亿美元，管理层表示认为股价具有吸引力。

Jefferies 给予 HSIC “持有”评级，目标价 78 美元，代表 2025 年 EBITDA 的 11 倍。风险包括竞争、牙科诊所利用率趋势、破坏性并购、无法挽回网络攻击中的客户以及牙科设备 ASP 下降。Jefferies 还对 KKR 进行了估值，目标价反映了其对稳定基础净管理费和波动性净业绩费的估值，并叠加了 DCF 分析。风险包括多个策略的投资表现恶化、有限的融资能力以及无法有效利用现有资本。