- 核心观点:拼多多在当前国内消费环境下面临激烈竞争,为维持价格力加大了对国补类目的补贴,同时坚持长期发展战略,投入与回报存在时长相匹配的问题。公司继续对商家进行费用减免和扶持,预计中短期货币化率和利润率将延续下降趋势。
- Temu面临关税挑战:美国对所有进口产品统一征收10%关税,拼多多已逐步将战略重心由美国转至其他市场以应对潜在监管风险。尽管关税问题带来挑战,但中国商品在全球经济中具备不可替代性,长期发展仍被看好。
- Q1财报不及预期:第一季度收入956.72亿元人民币,YoY+10%,不及市场预期;线上营销服务收入487.22亿元,YoY+15%,略超预期;交易服务收入469.50亿元,YoY+6%,不及预期。运营利润160.86亿元,YoY-38%,不及预期;运营利润率16.8%,环比下降6pts,同比下降13pts。运营费用386.40亿元,YoY+37%,运营费用率40%。净利润147.42亿元,YoY-47%,净利率15.4%。
- 研究结论:基于本次财报,调整2025-2027年公司收入至4,334/4,990/5,676亿元,下调2025-2027年运营利润至909/1,204/1,536亿元,对应每ADS收益64.5/83.8/105.5元。采用11倍EV/EBITDA,目标价下调至131.40美元,买入评级。
- 风险提示:宏观经济不确定性、中美关系相关风险;国内电商行业同质化竞争加剧导致增长放缓、利润下滑;海外消费疲软导致出海业务不及预期,整体盈利水平下降;海外市场面临地方保护主义等风险;海外收入占比扩大所带来的汇兑影响。