业绩有所下滑，积极进行横向拓展，坚持四大应用领域长期发展战略

中石科技（300684.SZ） 证券研究报告|公司动态点评 2023年08月29日 业绩有所下滑，积极进行横向拓展，坚持四大应用领域长期发展战略 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,248 1,592 1,915 2,329 2,881 增长率yoy（%） 8.6 27.6 20.3 21.6 23.7 买入（维持评级） 股票信息 归母净利润（百万元） 132 193 213 235 259 行业 基础化工 增长率yoy（%） -30.0 46.9 10.1 10.3 10.4 2023年8月29日收盘价（元） 18.13 ROE（%） 7.9 11.1 12.0 12.6 13.2 总市值（百万元） 5,091.86 EPS最新摊薄（元） 0.47 0.69 0.76 0.84 0.92 流通市值（百万元） 3,298.98 P/E（倍） 38.7 26.3 23.9 21.7 19.6 总股本（百万股） 280.85 P/B（倍） 3.1 2.9 2.9 2.8 2.6 流通股本（百万股） 181.96 资料来源：长城证券产业金融研究院 事件：8月29日，公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营收6.44亿 元，同比+13.55%；实现归母净利润0.35亿元，同比-35.88%。 毛利率承压，业绩有所下滑。2023H1公司实现营收6.44亿元，同比+13.55%；实现归母净利润0.35亿元，同比-35.88%；毛利率22.79%，同比-3.27pct；净利率5.28%，同比-4.07pct。从费用端来看，上半年，公司的销售费用率/ 管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为3.61%/7.11%/-0.25%/6.14%，同比分别+0.68%/+0.40%/-0.86%/+0.96%。利润大幅下降，一方面是公司主要大客户销售价格下降导致毛利率有所下降，另一方面是公司增加国际化管理团队、拓展国际市场和新兴市场开发，管理费用及销售费用增加。2023H1，公司经营活动现金流净额为1.18亿元，同比+34.03%，主要是公司加强应收回款管理，提高营运效率，进一步增强企业抗风险能力所致。 坚持四大应用领域长期发展战略，积极拓展产品和客户。1）消费电子行业，公司进一步拓展产品应用和解决方案，将资源投向AR/VR设备、折叠屏手机、 智能投影、可穿戴设备等高成长的新消费电子终端，减少对手机、电脑、平板等传统消费电子的依赖，目前，公司高导热石墨产品已经应用于北美大客户划时代的先进MR产品中。2）数字基建行业，近两年，公司从单纯通信业务扩展为数字基建业务，全面覆盖数字信息收集、传输、储存与处理等各个环节的终端电子设备，目前已完成以上行业的热管理、电磁屏蔽等行业解决方案，正在向客户推广其他行业解决方案，在服务器/数据中心领域，公司目前已向国内外多家企业批量供货。3）智能交通行业，公司已获得全球Top3某德系零部件企业、国内造车新势力小鹏的开发定点项目或供应商代码，同时部分项目已经批量供货。4）清洁能源领域，目前公司与行业头部企业在光伏、储能等多个领域展开深度合作，部分已形成批量销售。在既有锂光储业务的基础上，公司将积极跟踪氢能源产业发展趋势，基于公司既有核心技术和研发平台，挖掘氢能源行业中的电子设备可靠性综合解决方案的应用场景。 坚持自主研发，打造多技术交叉优势。公司坚持自主研发的发展路径，在所从事技术领域，经长期持续投资和积累，保证公司研发水准始终处于技术前 近3月日均成交额（百万元）291.91 股价走势 中石科技沪深300 114% 94% 75% 55% 36% 16% -3% -23% 2022-082022-122023-042023-08 作者 分析师侯宾 执业证书编号：S1070522080001邮箱：houbin@cgws.com 相关研究 1、《Q1业绩短期承压，看好公司向综合性解决方案厂商转型》2023-05-04 2、《电子设备可靠性综合解决方案龙头，完善产业下游布局，有望带动新发展—中石科技（300684）公司深度报告》2023-01-13 沿，在若干方向引领行业技术发展。在人工合成石墨技术、天然石墨、导热界面材料技术、电磁屏蔽材料、热管、均热板、热模组技术等多个技术领域，均建立了独立的研发团队和实验平台，保有先进技术储备，各技术领域的交叉融汇，形成公司独特的技术竞争力，可全方位、快速为客户诊断、分析热管理等领域的痛点，提供、模拟仿真及验证先进的综合热管理解决方案，从而快速响应行业的发展变化，全面参与到客户从早期设计到最后量产交付全流程过程。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.13/2.35/2.59亿元，EPS分别为0.76/0.84/0.92元，当前股价对应PE分别为24/22/20倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，客户拓展不及预期，原材料价格波动风险，宏观经济波动风险。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1362 1563 1498 1718 1725 营业收入 1248 1592 1915 2329 2881 现金 668 369 422 547 110 营业成本 921 1143 1394 1710 2150 应收票据及应收账款 357 410 593 575 901 营业税金及附加 8 9 14 16 18 其他应收款 4 4 5 6 8 销售费用 35 38 61 73 86 预付账款 2 1 3 2 4 管理费用 82 92 117 142 174 存货 152 191 221 289 350 研发费用 80 99 112 143 179 其他流动资产 179 587 254 300 352 财务费用 2 -2 -13 -10 -8 非流动资产 602 728 790 873 988 资产和信用减值损失 0 -9 -3 -6 -8 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他收益 10 7 6 6 7 固定资产 369 610 662 735 838 公允价值变动收益 1 3 2 2 2 无形资产 71 72 77 84 90 投资净收益 16 5 8 9 9 其他非流动资产 162 47 50 54 60 资产处置收益 0 -3 -1 -1 -1 资产总计 1963 2291 2288 2591 2712 营业利润 146 217 242 266 292 流动负债 291 551 518 734 750 营业外收入 0 1 0 1 1 短期借款 0 103 103 103 103 营业外支出 1 1 1 1 1 应付票据及应付账款 242 375 346 554 567 利润总额 146 217 242 266 291 其他流动负债 49 73 69 77 80 所得税 15 25 30 32 34 非流动负债 8 3 3 3 3 净利润 131 192 212 233 258 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -1 -1 -1 -2 -2 其他非流动负债 8 3 3 3 3 归属母公司净利润 132 193 213 235 259 负债合计 299 554 521 738 754 EBITDA 192 281 301 334 379 少数股东权益 14 9 8 6 5 EPS（元/股） 0.47 0.69 0.76 0.84 0.92 股本 281 281 281 281 281 资本公积 899 898 898 898 898 主要财务比率 留存收益 476 548 566 583 602 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 1651 1728 1759 1847 1953 成长能力 负债和股东权益 1963 2291 2288 2591 2712 营业收入（%） 8.6 27.6 20.3 21.6 23.7 营业利润（%） -33.1 48.3 11.8 9.7 9.7 归属母公司净利润（%） -30.0 46.9 10.1 10.3 10.4 获利能力毛利率（%） 26.1 28.2 27.2 26.6 25.4 现金流量表（百万元） 净利率（%） 10.5 12.1 11.1 10.0 8.9 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 7.9 11.1 12.0 12.6 13.2 经营活动现金流 158 349 12 459 -40 ROIC（%） 7.7 10.4 11.1 11.6 12.4 净利润 131 192 212 233 258 偿债能力 折旧摊销 49 64 64 76 91 资产负债率（%） 15.2 24.2 22.8 28.5 27.8 财务费用 2 -2 -13 -10 -8 净负债比率（%） -39.6 -14.9 -17.9 -23.8 -0.2 投资损失 -16 -5 -8 -9 -9 流动比率 4.7 2.8 2.9 2.3 2.3 营运资金变动 -17 80 -246 164 -378 速动比率 4.1 2.4 2.4 1.9 1.8 其他经营现金流 9 20 2 4 7 营运能力 投资活动现金流 43 -525 215 -195 -247 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 1.0 1.1 资本支出 227 128 126 159 206 应收账款周转率 3.6 4.3 3.9 4.1 4.0 长期投资 253 -415 0 0 0 应付账款周转率 4.3 4.2 4.3 4.2 4.3 其他投资现金流 17 19 341 -36 -41 每股指标（元） 筹资活动现金流 -184 -118 -174 -139 -149 每股收益（最新摊薄） 0.47 0.69 0.76 0.84 0.92 短期借款 0 103 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.56 1.24 0.04 1.64 -0.14 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 5.88 6.15 6.26 6.56 6.93 普通股增加 -0 -0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 2 -0 0 0 0 P/E 38.7 26.3 23.9 21.7 19.6 其他筹资现金流 -186 -221 -174 -139 -149 P/B 3.1 2.9 2.9 2.8 2.6 现金净增加额 8 -307 53 125 -437 EV/EBITDA 22.3 15.2 15.1 13.1 12.6 资料来源：长城证券产业金融研究院 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许