每周动态追踪（5月26日- 6月1日）：步入淡季

基本和新能源材料

连接点周报（5月26日-6月1日）：步入缓慢季节

本周追踪高频数据，包括价格、价差、库存变动等。最新中国官方PMI为49.5，环比上升0.5个百分点，但仍处于收缩区间；中国财新PMI为48.3，环比下降2.1个百分点，为两年多来最低。

要点：

1. QHD5500在5月底稳定在每吨611元，国内产量环比边际下降；
2. 全国平均水泥价格环比下降5元/吨，但长江流域周边水泥企业开始推高熟料价格；
3. 铜锭和铝棒库存继续下滑至近年季节性低点，而中国社会铜库存开始积压；
4. 中国碳酸锂现货价格在5月底降至每吨6万元，环比下降10%，因供应持续过剩。

公司模型更新：

• 维持对相关公司的评级，但Ronbay和Dynanonic的评级下调幅度较大，主要原因是股票分红（分别为49%和60%）；
• 云南能源的评级下调主要由于竞争激烈导致盈利能力低于预期。

重点股票：

• 002812 CHHOLD，目标价30.05元
• 300568 CHHOLD，目标价9.40元
• 688005 CHBUY，目标价44.00元
• 300073 CHHOLD，目标价39.00元
• 300769 CHHOLD，目标价58.00元

关键变化：

• 002812 CHHOLD，目标价从38.00元下调至29.20元
• 300568 CHHOLD，目标价从9.60元下调至9.40元
• 688005 CHBUY，目标价从44.00元上调至22.00元
• 300073 CHHOLD，目标价从39.00元下调至36.00元
• 300769 CHHOLD，目标价从58.00元下调至29.80元

EPS预测：

• 2024年、2025年、2026年、2027年EPS预测分别为0.57元、0.30元、0.65元、1.17元。

公司更新：

• 云南能源：作为全球最大的锂电池隔膜生产商，全球市场份额约30%，中国市场份额约40%。公司持续进行效率提升，但市场竞争激烈，价格压力较大，成本降低努力似乎落后于价格 cuts，这可能影响公司盈利能力。维持“持有”评级。
• Senior：中国第二大隔膜生产商，市场份额约15%。公司于2023年投产新一代生产线，产能几乎翻倍，预计效率提升将部分抵消价格竞争的影响，但公司仍面临利润率下降的压力。维持“持有”评级。
• Ronbay：中国高镍NCM正极材料龙头企业，市场份额超过30%。NCM虽然不如LFP受欢迎，但因其更好的能量性能，在高端市场仍占有一席之地。公司是首批建设和运营海外正极材料工厂的企业之一（韩国、FTA国家）。海外市场渗透率的提高将有助于提升平均利润率。维持“买入”评级。
• Easpring：中国三大NCM正极材料供应商之一，是一家国有企业，50%以上的销售额来自海外客户。海外市场有助于公司享受相对稳定的定价公式，从而获得有吸引力的盈利能力。但美国等国家的保护主义政策可能会对公司造成压力。维持“持有”评级。
• Dynanonic：中国LFP正极材料主要生产商之一，市场份额约20%，预计将率先推出LFMP产品。预计公司将作为先行者获得一些优势，新产品的利润率将更高，从而部分抵消更具竞争性的LFP市场可能带来的影响。公司已建立良好的客户关系，并通过合资企业加强了合作关系，这将为销量增长提供保障。维持“持有”评级。

长期观点：

• 云南能源：投资逻辑在于其全球领先的锂电池隔膜生产商地位，但面临价格竞争和成本压力。预计2027年GPM将回升至近30%，EPS CAGR为97%。
• Senior：投资逻辑在于其新一代生产线带来的效率提升，但面临利润率下降的压力。预计2025-2027年EPS CAGR为34%。
• Ronbay：投资逻辑在于其高镍NCM正极材料龙头地位和海外市场拓展。预计2025-2027年EPS CAGR为43%。
• Easpring：投资逻辑在于其海外市场销售占比高，但面临保护主义政策压力。预计2025-2027年EPS CAGR为25%。
• Dynanonic：投资逻辑在于其LFP正极材料领先地位和LFMP产品的率先推出。预计2026年将扭亏为盈，2027年利润率将更加正常化。

可持续发展：

• 主要材料问题：能源管理、材料采购和效率、材料回收和再制造设计。
• 公司目标：提高能源利用效率、降低排放、提高材料回收率。
• 问题：公司尚未披露ESG目标，建议披露能源消耗、碳排放、材料回收率等具体目标。

财务预测：

• 云南能源：预计2024-2027年EPS分别为0.57元、0.30元、0.65元、1.17元。
• Senior：预计2024-2027年EPS分别为0.27元、0.28元、0.48元、0.68元。
• Ronbay：预计2024-2027年EPS分别为0.41元、0.64元、0.92元、1.32元。
• Easpring：预计2024-2027年EPS分别为0.93元、1.29元、1.50元、2.03元。
• Dynanonic：预计2024-2027年EPS分别为-4.81元、-1.61元、0.45元、2.52元。

估值：

• 云南能源：基于2025年EPS 0.3元和PEG 1倍，EPS CAGR为97%。
• Senior：基于PEG 1倍，2025-2027年EPS CAGR为34%。
• Ronbay：基于0.8倍PEG和2025年EPS 0.6元，2025-2027年EPS CAGR为43%。
• Easpring：基于1.1倍PEG，2025-2027年EPS CAGR为25%。
• Dynanonic：基于2027年正常利润率下的EPS 2.5元，化学公司目标PE为15倍，并使用12.6%的WACC折现至2025年。

风险：

• 更慢或更快的产能扩张、电动汽车需求减弱或增强、ASP波动。
• 电动汽车需求前景变化、正极材料竞争格局变化、正极材料化学趋势变化、LFMP商业化延迟或加速。
• 电动汽车需求前景变化、高端正极材料加工费下降、未能开发和销售LFMP和钠离子电池等新型正极材料、海外扩张延迟、政策变化。