全球农业追踪显示，当前市场情绪疲软，农民经济状况恶化。5月份，农业经济晴雨表指数从121降至119，其中当前状况指数下降8点至2024年12月以来的最低点，而未来预期指数仅温和上升1点。高投入成本引发担忧，农民对美国的未来方向信心下降，显示出谨慎的短期前景。
我们下调了2026年农民净收入的预期，预计玉米、大豆和小麦将同比增长480个基点。CSW 26期货（下跌7%）比2025年实际价格高约17%，但总成本预计将上升约5.3%（主要是化肥、燃料和机械成本）。在作物层面，玉米净利率恶化210个基点（从-10%降至-12%），而大豆和小麦分别改善270个基点和1,390个基点（至-10%和-31%）。所有作物的利润率在2026年和2027年都将为负，这表明农场收入前景仍然充满挑战。
尿素和硝酸盐价格继续下跌。在供应方面，大约30%的全球氮肥（尿素）尚未进入出口市场；然而，需求疲软正在推动价格下跌，尿素继续贬值。巴西钾肥价格有所缓解，因为买家对进一步价格上涨的阻力越来越大。在高峰季节需求基本得到满足的情况下，买家仍然持观望态度。
WASDE库存使用率显示，玉米库存使用率环比持平，高于中期水平，历史百分比为53rd；大豆库存使用率环比持平，低于中期水平，历史百分比为67th；小麦库存使用率环比下降100个基点，低于中期水平，历史百分比为54th。
化肥和农业化学品板块的市盈率（SPP）下降，而农业机械板块表现 resilient。在1个月和3个月的展望中，化肥和农业化学品分别下降10%和17%，而农业机械上升5%和3%。在化肥板块中，氮肥在1个月内的跌幅大于磷酸盐/钾肥（分别为-15%和-6%），但在3个月的展望中，磷酸盐/钾肥的跌幅更为明显（-18% vs -15%）。
化肥板块目前是三者中最便宜的，2026年预期EV/EBITDA为6.4倍；种子和化学品估值为10.0倍，而农业机械仍然是最昂贵的，2026年预期EV/EBITDA为27.6倍。
农业机械板块，5月份拖拉机销量下降21%，高马力拖拉机下降7.6%，联合收割机下降56.2%。4月份库存下降约1%，但仍远低于周期峰值和10年平均水平。OEM评论认为，北美农业处于/接近低谷，因为生产水平仍然很低。5月份农民情绪下降，高投入成本仍然是主要担忧。北美拖拉机出货量下降21.2%，加速了4月份11.3%的下降。大马力拖拉机（>100马力）销量下降7.6%，年初至今下降14%。5月份的同比比较开始缓解，我们可能会在26个月内看到第一个正结果。中型拖拉机（40-100马力）销量下降14.8%，在过去11个月中一直处于波动状态。小型拖拉机（<40马力）销量同比下降24.4%。联合收割机下降56.2%，4月份上涨19.7%。所有北美高马力设备零售销量下降18.5%。OEM对2026年北美的展望仍然预测下降约15%-20%。OEM销量下降预计将持续到第一季度，然后在年底前随着两年周期大幅改善。
