原油沥青周报：上周油价走强，等待美国原油去库存

华泰期货研究所 能源化工组 陈静怡 研究员 0755-82767160 chenjingyi@htfc.com 从业资格号：F0260473 投资咨询号：Z0002169 相关研究： 1月油市总体符合季节性弱势，关注2月需求回归 2017-2-3 沥青期价1月震荡，后续主要看冬储需求释放 2017-2-3 上周油价下探后反弹，仍可关注上半年油价季节性走高机会 2017-1-16 沥青期价高位震荡，现货趋稳但需留意后续转弱 2017-1-16 供应格局趋稳，2017年油市期待需求超预期 2016-12-26 沥青依靠成本端提升带动价格走高，供应端调节仍是关键 2016-12-26 上周沥青现货延续强势，期价仍需等待入场机会 2016-12-19 沥青底部逐步明确但远月升水较高，12月期价预计震荡偏弱 2016-12-05 上周南方需求强势支撑，但沥青期价维持山东现货压制的判断 2016-11-21 华泰期货|原油沥青周报2017-04-09 上周油价走强，等待美国原油去库存 观点概述： 上周油价总体强势，周三EIA数据显示库存继续增加，但是油价回调后继续上行，特别是周五在美国空袭叙利亚的消息提振下油价继续上行，截至周五收盘，WTI 5月合约全周上涨3.24%至52.24美元/桶，布伦特6月合约收于55.24美元/桶，全周涨幅4.56%。较WTI溢价上周扩大至3美元/桶上方，主要受到北海Buzzard油田停产的消息提振。 我们对后期油市前景仍看好，认为在产油国减产延续以及产油国自身需求回升的大背景下，以美国终端消费回暖以及炼厂加工回升拉动的需求提升将有助于缓解市场过剩的压力。目前从产油国原油库存、美国成品油库存上均看到明显的好转，近期欧洲和亚洲地区成品油库存也出现回落。但是市场轻质原油过剩仍较为明显，需看到美国市场原油库存出现回落才能更为确定基本面好转出现，而目前来看，在二季度出现的概率仍较大。 策略建议： 多单持有。 策略风险： 供应回归的节奏过早或者幅度超预期；美国汽油以及炼厂需求回归不及预期导致美国市场原油去库存不理想。 沥青期价上周走强，但现货弱势 观点概述： 沥青期价在节后雄安预期以及油价走高的带动下强势拉涨，周三盘中一度触及涨停板，而后在国内工业品回落中回调，截至周五收盘，主力1706合约全周上涨4.73%（124元）至2744元/吨，1709合约上涨4.98%（134元）至2824元/吨，较6月合约升水80元/吨。 现货方面，上周地区间现货价格分化明显，总体炼厂小幅降价出货，但是西北地区由于需求回升，是唯一价格上调的区域。国内炼厂重交沥青汽运主流成交价：西北上涨100至2850-3100，东北2850-2950，华北2650-2750，山东下跌100至2550-2650，长三角下跌100至2650-2750，华南下跌105至2660-2770，西南下跌200至3030-3130元/吨。由于期货价格回升且现货下降，基差从此前相对高位快速修复，目前期价已经较长三角和山东两地现货价格升水。 华泰期货|原油沥青周报 2017-04-092 / 14 近期沥青现货市场总体弱势，此前补库需求释放完毕后，且由于近期天气原因，下游需求仍未能释放，导致炼厂出货有所阻碍，炼厂库存攀升。由于原料供应不到位，导致3月炼厂开工率维持低位，特别是以马瑞为原料的部分山东和长三角地区炼厂，如京博石化、东明石化、金海宏业、阿尔法等。4月委内瑞拉原油到港量较大，目前来看，山东地区主要炼厂已经恢复生产，预计四月总体供应量将回升。 从沥青和其他竞争品的价差来看，近期油价持续回升，预计从原料端以及竞争品的分流上有提振。但目前无论是沥青现货价格对马瑞原料的价差还是沥青期货主力对于WTI期货价格来看，均处在相对高位，且在二季度沥青终端需求仍未明显好转的前提下，沥青价格对于原油的溢价预计将出现季节性回落，因此虽然我们较为看好后期原油价格，但是对于沥青的提振预计仍不十分明显。特别是4月原料问题得到缓解后，国内沥青供应仍较为充足，因此短期来看沥青现货以及期货预计均有走弱的基础。但是中期来看，特别是目前跟踪的5月委内瑞拉原油到广东的量较大，直接到山东以及长三角地区原料较少，考虑到届时需求的逐步回升预期，价格预期能够企稳走强，因此对于中期价格仍较为看好。因此操作来看，建议短期观望等待中期做多入场机会，后续关注炼厂库存的变动。 策略建议： 建议短期观望等待中期做多入场机会。 华泰期货|原油沥青周报 2017-04-093 / 14 上周油价走强，等待美国原油去库存： 上周油价总体强势，周三EIA数据显示库存继续增加，但是油价回调后继续上行，特别是周五在美国空袭叙利亚的消息提振下油价继续上行，截至周五收盘，WTI 5月合约全周上涨3.24%至52.24美元/桶，布伦特6月合约收于55.24美元/桶，全周涨幅4.56%。较WTI溢价上周扩大至3美元/桶上方，主要受到北海Buzzard油田停产的消息提振。 影响因素方面，上周美国对叙利亚进行空袭对油价提振明显，叙利亚虽然自身产油量并不大，但是位于连接中东、中亚与欧洲市场的关键位置，若空袭扩大，对市场实际供应路径造成影响，对油价的实质支撑作用可能较大。但是目前来看， 美国对于叙利亚的空袭后，目前并未看到有对叙策略明显改变的迹象，且周末俄罗斯也表示支持叙利亚接受生化武器检查，目前跟踪来看，叙利亚国内局势对巴沙尔政权有利，战事扩大的概率仍不大，因此我们认为空袭事件对于石油市场的直接影响预计不大。 近期市场对美国原油去库存预期较强，特别是周三API数据显示原油库存回落后，油价日内明显走高，但是晚间EIA数据公布后，显示原油库存仍继续增加刷新纪录，从往年季节性特点来看，3月仍是胀库的周期。但是今年从原油和成品油总库存来看， 美国1-2月库存增长较过去两年幅度要小，3月甚至出现了库存的回落，是2013年以来首次，显示美国市场供需较过去两年有明显的好转。 此外，以沙特和伊朗为主的产油国库存已经明显回落，其中沙特原油库存从去年开始持续去化，截至1月数据已经降至5年均值下方。而伊朗海上浮库也在去年下半年开始不断减少，目前已经降至223万桶的低位。产油国库存去化目前从沙特和伊朗上体现较为明显。 此外也需看到欧亚地区的成品油库存去化，此前由于在需求的淡季，欧洲和新加坡库存增幅较为明显，特别是中质和重质馏分油库存目前仍处在相对高位，近期库存有开始回落的迹象。但是，欧亚地区库存的去化存在一定的不确定性，主要是中国传出对进口混芳和轻循油征收消费税，若实施对于中国进口影响预计较大。 图1： 布伦特溢价上周扩大至3美元上方（美元/桶） 图2： 美国原油及成品油总库存胀库较过去两年小（千桶） -101234567801020304050602015/082015/122016/042016/082016/12BRENT-WTIWTIBrent 华泰期货|原油沥青周报 2017-04-094 / 14 图3： 布伦特近次价差收窄，说明现货端相对较强（千桶） 图4： 伊朗海上浮库持续回落（千桶） 图5： 欧洲ARA成品油库存 图6： 新加坡成品油库存 资料来源： EIA，Bloomberg，华泰期货研究所 目前从市场结构来看， 轻质原油过剩明显，主要由于主要的几个重质原油产区，中南美以及加拿大由于减产协议或者季节性检修的缘故供应收紧，且不受减产协议约束的美国、尼日利亚、利比亚以及巴西等国增产主要为轻质原油。此外，由于美国港口之间运输需要使用美国船只且雇佣美国员工，整体运输成本较高，因此从美湾到美东轻油需求地区的船运费比美国从北海和西非采购的运费成本都要高。因此，美国原油出口禁令放开后，且今年WTI 较迪拜出现贴水后，美国原油出口至亚洲的量也明显增加，挤压了中东国家在亚洲的市场份额，2月中国成为美国原油的最大买家，且沙特阿拉伯等中东国家相继调低了轻油售往亚洲和欧洲的升水。 综合而言，我们对后期油市前景仍看好，认为在产油国减产延续以及产油国自身需求回升的大背景下，以美国终端消费回暖以及炼厂加工回升拉动的需求提升将有助于缓解市场过剩的压力。目前从产油国原油库存、美国成品油库存上均看到明显的好转，近期欧洲和亚洲地区成品油库存也出现回落。但是市场轻质原油过剩仍较为明显，需看到美国市场原油库存出现回落才能更为确定基本面好转出现，而目前来看，在二季度出现的概率仍较大。 图7： 美原油较亚洲基准回落明显 图8： 轻油市场结构性过剩，沙特下调官售价贴水 01000020000300004000050000600002014/04/072015/04/072016/04/07伊朗海上浮库2000400060008000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec12-16年范围2017201612-16 年平均30000400005000060000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec12-16年范围2017201612-16 年平均 华泰期货|原油沥青周报 2017-04-095 / 14 资料来源： EIA，Bloomberg，华泰期货研究所 沥青期价上周走强，但现货弱势： 沥青期价在节后雄安预期以及油价走高的带动下强势拉涨，周三盘中一度触及涨停板，而后在国内工业品回落中回调，截至周五收盘，主力1706合约全周上涨4.73%（124元）至2744元/吨，1709合约上涨4.98%（134元）至2824元/吨，较6月合约升水80元/吨。 现货方面，上周地区间现货价格分化明显，总体炼厂小幅降价出货，但是西北地区由于需求回升，是唯一价格上调的区域。国内炼厂重交沥青汽运主流成交价：西北上涨100至2850-3100，东北2850-2950，华北2650-2750，山东下跌100至2550-2650，长三角下跌100至2650-2750，华南下跌105至2660-2770，西南下跌200至3030-3130元/吨。由于期货价格回升且现货下降，基差从此前相对高位快速修复，目前期价已经较长三角和山东两地现货价格升水。 近期沥青现货市场总体弱势，此前补库需求释放完毕后，且由于近期天气原因，下游需求仍未能释放，导致炼厂出货有所阻碍，炼厂库存攀升，除了西北地区外，其他地区炼厂库存持续回升，根据百川资讯的统计，上周炼厂总体库存上升2个百分点至30%，是今年以来的最高水平，也是比过去两年同期水平要高。下游接货的疲软导致炼厂纷纷降价刺激，特别是华南地区近期下雨较多更是不利于出货，目前华南地区炼厂库存回升至40%，是去年8月以来最高水平。 由于原料供应不到位，导致3月炼厂开工率维持低位，特别是以马瑞为原料的部分山东和长三角地区炼厂，如京博石化、东明石化、金海宏业、阿尔法等。4月委内瑞拉原油到港量较大，目前来看，山东地区主要炼厂已经恢复生产，预计四月总体供应量将回升。 -30-20-10010202007/04/302009/04/302011/04/302013/04/302015/04/30沙轻亚洲贴水美原油贴水-2-10123-4-202462011/04/302013/04/302015/04/302017/04/30沙轻亚洲贴水布伦特近次价差（右） 华泰期货|原油沥青周报 2017-04-096 / 14 从沥青和其他竞争品的价差来看，近期油价持续回升，预计从原料端以及竞争品的分流上有提振。国内来看， 山东焦化料价格近期小幅走高，较沥青溢价上周回升至250元/吨，且新加坡方面燃料油价格也有所回升，燃料油较沥青也自此前贴水恢复至平水附近。原油端来看，3月国内马瑞油结算价对应50.2美元/桶的WTI均价为2592元/吨，目前无论是沥青现货价格对马瑞原料的价差还是沥青期货主力对于WTI期货价格来看，均处在相对高位，且在二季度沥青终端需求仍未明显好转的前提下，沥青价格对于原油的溢价预计将出现季节性回落，因此虽然我们较为看好后期原油价格，但是对于沥青的