核心观点
- AIDC柴发市场前景广阔，大缸径发动机业务增长迅速：数据中心是高端柴发市场的主要细分领域，占比较高。由于发动机产能受限，AIDC柴发供不应求，公司大缸径发动机业务进入高速发展期，数据中心、矿卡等高端市场持续实现突破。
- 报废更新政策刺激重卡行业景气度，公司发动机和整车端均受益：燃气车和国四车纳入报废更新补贴范围，政策刺激有望带动全年重卡销量突破100万辆。燃气重卡政策利好超预期，叠加油气价差刺激，燃气重卡销量有望提升。潍柴天然气重卡发动机市场份额高达59.6%，报废更新政策刺激下，重卡发动机业务有望强劲增长。
- 年报业绩亮眼，发动机利润率显著提升：公司2024年营收基本持平、净利润实现增长，发动机销量和收入微降，利润率提升4.80个百分点，分部业绩同比+34.67%。公司高附加值、高毛利产品销量增加拉动整体毛利提升，发动机业务利润情况自2022年最低水平后持续提升，达到近6年来高点。
关键数据
- 全球柴油发电机组市场规模：预计2027年将达到222亿美元，年复合增长率为8.18%。中国柴发机组市场规模预计2027年达到64亿美元，年复合增长率为8.94%。
- 数据中心柴发市场占比：大约占高端柴发市场的40%。
- 数据中心柴发机组占基建成本：23%。
- 1800kW国产高功率柴油发电机组市场价：约230-250万元/台，同比涨价10-15%。
- 公司M系列大缸径发动机销量：2024年8100余台，收入同比+20%。
- 公司数据中心产品销量：近400台，同比+148%。
- 重卡北斗数据国三保有量：44万辆。
- 重卡北斗数据国四保有量：76.4万辆。
- 燃气重卡销量：2024年15.90万辆，预计2025年达到25-30万辆。
- 潍柴天然气重卡发动机市场份额：59.6%。
- 重卡置换需求：2017-2021年高销量重卡进入置换周期，或将释放大量置换需求。
- 重卡内销按动力划分的销量占比：2024年柴油份额为56.35%，天然气重卡和新能源重卡市场份额分别提升至29.65%和13.55%。
研究结论
- 短期：以旧换新政策有望促进重卡销量提升，数据中心产品及大缸径发动机加速发力，公司业绩有望持续提升。
- 中长期：公司加快推进六大转型：全力提速新能源、加快数智化转型、做强做大后市场、重点加码大缸径、聚焦非道路市场、全力抢抓出口市场。
- 盈利预测：预计公司2025-2027年分别实现归母净利润126.82/146.44/165.10亿元，同比分别+11.21%/+15.47%/+12.75%。
- 投资建议：公司发动机主业稳健，高附加值、高毛利产品销量增加，深挖降本空间，盈利能力显著提升。重卡以旧换新、大缸径业务快速增长等催化剂加持下，看好公司盈利能力持续提升，上调为“买入”评级。
