行业轮动全景观察（2025.06）：市场整体情绪修复，传统行业走强而科技承压

一、行业月度收益

本月A股市场在超长期特别国债发行、LPR降息预期等政策及内需复苏（“五一”消费数据超预期）推动下结束调整，主要指数震荡上行。全A个股涨跌比达2.5:1，显示市场情绪明显修复。但TMT板块延续颓势，电子（-2.57%）和计算机（-0.89%）成为拖累市场结构的主要因素。

二、行业全景监测

2.1 截面状态

根据中泰金工行业基本面跟踪模型，当前市场上景气度最高的三个行业为交通运输、食品饮料和煤炭，而传媒、通信和银行的景气度较低。拥挤度上来看，大部分行业的拥挤度因子都在3~6区间，差距不大。而食品饮料和交通运输的拥挤度超过6。

2.2 历史变化

与上月底相比，A股市场呈现"冲高回落、结构分化"的特征，多数行业的景气度略有下降，同时大部分行业的拥挤度较上个月有所增长。市场整体交易活跃度提升，TMT板块成交占比回落，流动性溢出至消费、红利等低位板块，拥挤度上升较高板块为交通运输、轻工制造和石油石化。

部分行业呈现景气度下降但拥挤度上升的背离现象。比如医药行业，景气度指标下降0.06而拥挤度上升0.28。这本质上是短期政策利好、事件催化与市场情绪共振的结果，但行业基本面尚未全面复苏。5月下旬三生制药与辉瑞达成的授权协议，刷新国产创新药出海记录，带动资金涌入创新药板块。另外政策面上，2024年政府工作报告首次提及创新药，并将创新药列为积极培育的新兴产业，2025年政府工作报告首次提出“健全药品价格形成机制，制定创新药目录，支持创新药发展”，同时医保基金明确将集采节省资金的80%用于创新药支付，形成政策红利预期。但短期情绪高涨并无法掩盖结构性疲软，行业内部景气度严重分化。创新药虽靠出海逻辑提振情绪，但多数企业仍盈利滞后；传统制药与中药受医保控费与集采冲击，核心品种量价齐跌。后续需要持续关注行业基本面复苏情况，以验证景气度能否匹配拥挤度。

三、行业关注

拥挤度因子衡量了行业内头部和尾部股票在波动率、流动性和系统性风险三个维度上的差异，来反映市场对该行业的追逐程度。较高的拥挤度因子，可能预示着高波动、高换手或高beta暴露的风险。本月度拥挤度位于历史高位的行业为食品饮料。另外，农林牧渔、医药、机械、消费者服务和煤炭的拥挤度位于近3年的历史低位。