情绪、轮动与估值周观察（10月第3期）：市场情绪回暖，传统行业领涨

德邦证券 1.权益大势与风险偏好 上周（10/23-10/27，下同），大盘周一延续下控态势，周二开始大幅反弹拉升， 直至周三向上击穿BOLL下轨并在周五接近BOLL中轨。上周，万得全A走势为 “1-[---”，周五收至4616.64点，周内涨跌幅+2.01%，整体大幅拉升；以 （20DMA，土2std）设置BOLL常，微至上周五收盘：万得全A收盘价接近BOLL 中轨，整体仍处在相对弱势区间。 宏观点评 风险偏好层面，在滚动3年视角下，上周全AERP回落，权益市场整体风险偏好湿和抬升。上周，以万得会APE（TTM）例款-10年国债到期收益率衡量的 ERP（EquityRiskPremium）添得3.24%，较前--周的3.32%有所回落。滚动3 年视角下，上周全AERP高于3YMA+1std：以万得全APE（TTM）例数/10年 国债到期收益率衡量的股货收益比录得2.19，较前一周的2.23有所回落，滚动3 年视角下，上月全A股债放益比高于3YMA+1std。 图1：方得全A及其BOLL带（2022年以来） 7F2.ABOLL中-UOLL上+DOLLT4. 6C00 5800 5G00 510 5400 5200 5000 4800 4800 44008月秋来 4200 资料来源：Winc，稳邦学必品：BOLL通通零教=(20DMA，±2std). 图2：全AERP(%)图3：全A股债收益比 金AERP3年深动平均 ±1std±2sld全A股情妆益比3年流物平均 6.0 5.0±2std 2.5 4.0 3.0 2.0 2.01.5 1.0 0.0 -1.0 1.0 0.5 2.00.0 资料来源：Wnd，博邦资究所：股格为万得金A。资券来源：Wind，德和研究所；万得全APE测委与106联国收益单相比。 5/21请务必测读正文之总的信息该和法建声明 德邦延券 2.市场情绪 宏观点评 上周，情绪指标指向市场情绪边际回暖。万得全A日均换手率较前一周司升 0.10%，同时，日均成交额蚊前一周上升694.56亿；相对强弱指教数RSI（RelativeStrengthIndex）显示，周三6日移动平功线向上穿越24日移动平线。截至上周五，快慢线均低子中栖，位于情结低速区间：呼落指数ADL（AdvanceDeclineLine）边陈反弹：涨跌比率ADR（AdvanceDeclineRatio）也在小幅回落后大幅 拉升，截至上周五，14日ADR求得0.80，和较前周五有所回升。 图4:万得全A换手率及成交额走势图5：相对强期指数（RSI）与万得全A走势 换手家（20DMA，%)RSI(6D快A) RSI(24D) 2.116000100 80 万得金A(右%) 6000 -5800 1.914000 1.712000 80: 1.5 10000 60 5200 1.3 8000 50 5000 6000 40°30 "4800 4600 0.9 4000 20 4400 0.7 2000 10. 4200 0.5+ 0 4000 70 0095 5400 贵外表将；Wind，稳邦于究第：RSI(N)=NE内意价上净之的动十 资料东潭：Wnc，地邦北所的道/（N日内款益件上区数光和的移动车房值+N日内收查价下次数之和的够平均值）；20、50，80为情情注、中性、会系事我， 图6：腾落指数（ADL）与万得全A走势图7：涨跌率（ADR）与万得全A走势 ADL(20224)万得全A（专编） 0 6000 2.0 ADR(14D) 万程全员（志） 6000 5800F5800 0000Z-5600 1.5- 5600 -40000 54005400 5200 -80000 5000 1.05000 48004800 -80000 -100000 4600 4400 4200 0.5- 4600 4400 4200 -120000 L4000 0.04000 资科表津：Wind，德界研究阶：ADL-二（每B主准技常总我-寿日下微股票青斗来净：Wind，造都研完济：ADR-网上注股票总载/R间下铁航票地线：数），此处自2022异书开始计其，0.5，1.5为情续信速，亢争参考线。 此外，作为反映期权市场情绪的重要指标，期权PCR显示上周期权市场对各指数/指数ETF的沽空压力亦有所减弱，市场态度较为乐观。其体而言，期权市场 的交易结果包含对标的前瞻性信息和投资者预期，而期权PCR（PutCallRatio， 活购比）则反映了多空力量的强弱对比，固此我们电可以通过其从侧面反映市场 情绪的强弱，一般来证，期权的成交量由买方主导，国此成交量PCR主要反映买方情端；而持金量由卖方主导，国此持仓量PCR主要反映卖方清绪。 上周，除科创50期权的成交量PCR回升外，其余品种的成交量PCR均出现下行。同对，除上证50、创业板期权的持仑董PCR回升外，其余品种的符仓 6/21请务必测读正文之总的信息该和法建声明 德邦证券 客现点评 -5.49%,-4.26% 图13：22年拓以来行业轮动（月度涨跌情） 2109210323837237210421032302231922112221122.102209220822197223622852204220322022201 5 受料来源：nd，等邦势实所；灰心代率周物资源品，量色代量制达业双之范，未色气表大满费，色气表全热产，禁色气表TMT双军工 9/21请务必测读正文之总的信息发露和法建声明 德邦证券 宏观点评从风格上看，除周期风格上涨外，其余风格普跌。8月，中信风格分类下，金 融、周期、稳定、成长、消费分别下跌6.02%、5.93%、5.77%、5.46%、5.38%。 9月，周期风格上涨0.80%，消费、全融、稳定、成长分别下跌0.01%、0.11%、 0.44%.3.10%。 图15：22年初以来风格轮动（月度派跌幅及排序） 2203 件源：Wnd,模邦节实数：下方方变月风模理幅（%） 周度维度看，上周农林牧渔、医药生物、食品饮料、汽丰、环保涨幅居前。中万-一级行业分类下，农林教渔、医药生物、食品饮料、汽车、环保行业涨幅居 前，分别上涨5.12%、4.60%、4.34%、4.23%、4.10%；美容护理、通信、煤炭、银行、石海石化跌幅居浒，分别下跌2.18%、1.86%、1.09%、0.35%、0.13% 图16：近五个交易周行业轮动（周度涨跌幅）图17：近五个交易周行业艳动（周度滚跌编排序） 13/27102018/13022 1azr137e1813tis 13 资料来源：Winc,博邦究所资科来编：Wind，德林鲜究所 请券达阅读正文之后的信收露和法律声明 10/21 德邦证券 图18：近五个交易周风格轮动（周度涨跌幅）图19：近五个文易周风格轮动（周度涨跌幅排库） 宏观点评 风格 10/27 10/20 1013 08/29 0R/22 10/27 10/20 1013 0923 09(22 ±* o -2 2 AR 43 2 -3 -1 -1 2 -5 -1 -1 0 &x N. 5 0 182 B2 2 -3 -2 sn 资料来源：wnc，格邦势克所洋来学：Wind，德瑞光济 3.3.超额收益轮动 但却无法反映各行业相对某基准的相对强度，而超额收益才是投资者所追求的基 本目标。因此，本小节我们引入-一种可视化的、反映行业相对强度轮动特征的图 表—相对旋转图RRG（RelativeRotationGraphs)，以更好地高频观察行业超 额收益走势 图20：RRG示意用 +/-+/+ 改善领先 （improving）(Leading) 滞后弱化 （Lagging)（Weakening） +/- 爱科来源：RRGResearch，总邦f定用 RRG是一种可视化相对强度分析工具，载们可以借助其同时分析不同个股或 指数相对于同一比较基准的相对强弱趋势。简单而言，RRG的模轴为相对强度 （ReletiveStrength），轴为相对强度的动量（Momentum），基于此，我们可以 用RRG的四个象限定义相对趋势的四个价段。其体操作中，由于各指数的绝对范 国不同，还需对相对强度进行标准化，我们采取z-score进行标准化，数据范图为 策动一年。同时，在周度频率下，使用各数相对强度的6周动量作为纵轴。 11/21 清务必阅读止文之盾价信息微容和法律声站 德邦证始客现点评 图21:大消费行业RRG图22：周期资源品相美行业RRG 2 1.5 1 0.5 -3.0-2.0ob1.02.03.0 0.5 -0.5-2.01.02.03.0 4 -0.5 -1.5 *电?V19.3 -1.5J 资料来源：Wnc，姚邦究商：比股基速为上证格数，近五周连线，了同，资券来源：Wind，黄邦研究所 图23：制造业及交运相关行业RRG图24：金融地产相关行业RRG 1.5 1.5 1- 0,5 -2.018-1.070.51.0-2.0-1.0 0.5- 0 0.01.042.0 -07 y-1 -0.5 -1- -1.5- -1.5,-2- 受料表源：Wind，感邦学文资科表源：Wind,&邦师究所 图25：TMT及笨工RRG围26：环保、年体合RRG 3 2.50.5 2 1.5 0.5 -1.5 -1.0-0.5ob0.51.0 -0.5 -1 -1.57.0N1.0.5op29.51.01.5 计基 -1.5 -2 -2.5 -1.5-3- 爱料来源：Wind，资祥来源：Wind，德邦情定所 12/21请券必阅读正文之后的信息收露和法建声明 K . 德邦证券 宏观点评根据RRG的定义，①处于第--象限的行业具备超额收益和高动量，房于领先 (Leading）行业；②处于第二象限的行业不具备超额收益，但有较高的动量，属 于改善（Improving）行业；③处于第三象限的行业不具备超额收益，动董亦不足，属于滞后（Lagging）行业；④处于第四象限的行业其备超额收益，但动量不足， 离于弱化（Weakening）行业。理想状态下，在一轮完整的周期中，行业大致呈现 从第一象限经常回、第三象限顺时针转向第二象限的校式，但由于市场中存在的 诸多非理性因素，以及根据所选取的时间区间和频率不同，实际RRG并不一定完 关至现上述持征，短期的交易性力量可能使其执速发生扭司，但这种明确的相对 强度-动量关系仍然可以使我们直观地认识到部分超额收益轮动的动态特征。这里，我们主要在周度能度下观察各行业的超额收益轮动。 从行业层面看，截至上周五，各行业韵RRG显示： ①大消费中，纺织服饰、汽车、家用电器处于领先区域；农林牧渔、医药生 物处于改善区城；社会服务、商贸零售、食品饮料、美容护理处于滞后区域，其中，家用电器动重显著上行，询购化术到领先区域；农林获渔动量明显改善，由滞后来到政善区域：其余消美行业近儿周走势均相对纠结。 ②周期资源品中，钢铁、煤炭、公用事业处于领先区域；有色金属处于滞后 区城：石油石化处于弱化区城。其中，石油石化动量均出现显著妆统，由额究回到豹化区域；钢缺动重、超额持续改吾，由滞后未到领先区域。 ④制造业及交运中，交通运输处于改善区城；机械设备、轻工制造、基础化 工、电力设备均处子滞后区域。其中，交通运输动量均显著上行，由滞后未到改善区域：除电力设备超额收缩外，其余各行业楚额收益均出现上行。 ④金融地产链中，银行处子领先区城；非银金融处子弱化区域；建筑材料、房地产、建筑装饰处于滞后区域。其中，银行、非银金融动董、超额喀有收缩。 ③TMT及国防军工中，电子处于领先区域；计算机、国防军工、传媒处于 滞后区规：通信处于弱化区域。其中，通信超额、动黄明显收绩，但仍处 于弱化区域；除传媒动量上行外，其余行业动量均出现收编。 ③此外，环保、综合均处于改善区城。环保、筛合动量均出现明显改善，由 蒲后术到改善区域： 从风格层面希，截至上周五，风格RRG显示周期、稳定风