问界M8交付起量，人形机器人启航

核心观点与关键数据

问界M8交付起量，人形机器人启航

• 销量表现：赛力斯汽车5月销量3.65万辆，环比增长34%；问界M8单周交付量突破5000台，5月交付12116台；问界M9 2025款5月交付15481台，累计交付48716台，蝉联中国乘用车市场50万级销冠；问界新M7、问界新M5 Ultra分别交付4139台和4889台。
• 智驾技术：华为ADS系统持续迭代，ADS 3.0实现“车位到车位”类人智驾，问界M9 2025款横向探测精度提升500%，距离探测精度提升200%，构建全场景安全屏障。
• 渠道与产能：问界体验中心超670家，用户中心超310家；赛力斯智慧工厂产能39万，产能利用率130%，超级工厂智能产线采用9000T一体化压铸技术，单车制造成本降低15%。
• 全球化布局：公司筹划发行H股上市，深入推进全球化战略布局。

人形机器人启航

• 赛力斯与北京航空航天大学合资设立北京赛航具身智能技术有限公司，经营范围包括智能机器人研发与销售，有望打造新增长极。
• 公司招聘信息显示，已启动具身智能大模型工程师招聘。

投资建议与盈利预测

• 维持“买入”评级，预计2025-2027年营收分别为1891.06亿元、2207.79亿元、2638.31亿元，同比增长30.26%、16.75%、19.50%；归母净利润分别为102.22亿元、125.95亿元、155.08亿元，同比增长71.92%、23.21%、23.13%。
• 风险提示：销量不及预期，新车交付不及预期，智驾技术进展不及预期。

财务指标预测

• 2024A：营业收入145.176亿元，归母净利润5.946亿元；2025E：营业收入189.106亿元，归母净利润10.222亿元；2026E：营业收入220.779亿元，归母净利润12.595亿元；2027E：营业收入263.831亿元，归母净利润15.508亿元。
• 关键指标：毛利率预计2025-2027年分别为27.87%、28.02%、28.16%；销售净利率预计2025-2027年分别为5.41%、5.70%、5.88%；ROE预计2025-2027年分别为37.72%、35.70%、34.19%。