派拓网络（PANW）：我们与投资者关系部门会面的三个要点

核心观点

• 平台化交易影响收入增长：平台化交易中包含免费或折扣期，导致收入确认直线进行而非加速，因此 FY26 收入增长不会加速。但免费/折扣期反映了折扣交易价值，未来续约时可能存在额外价值释放。
• XSIAM 业务增长迅速：XSIAM 业务规模已超过 3 亿美元，同比增长超过 200%。未来增长动力来自有机增长和 QRadar 转换，尤其是 XSIAM 等新解决方案将成为未来 NNARR 增长的主要驱动力。
• 宏观环境及 4Q 管道：4 月份的宏观不确定性是异常情况，5 月份已恢复常态。4Q 管道增长健康，主要来自续约和新产品（XSIAM、SASE 和软件防火墙），对关闭率没有过度假设。软件防火墙市场增长迅速，AI 技术可能成为虚拟防火墙市场的增长动力。

关键数据

• XSIAM 业务规模：超过 3 亿美元。
• XSIAM 业务增长率：同比增长超过 200%。
• QRadar 相关预订：2Q25 年超过 1 亿美元。
• 软件防火墙收入增长率：3Q25 年同比增长约 20%，TTM 基础上约 40% 的产品收入来自软件防火墙。

研究结论

• 平台化交易策略在短期内对收入增长有一定影响，但长期来看有利于 ARR 增长。
• XSIAM 业务增长迅速，将成为未来收入增长的重要驱动力。
• 4Q 管道增长健康，AI 技术可能成为虚拟防火墙市场的增长动力。