金佰利墨西哥公司（KIMBERA MM）：买入：表现韧性強

核心观点与关键数据

宏观经济展望： 墨西哥宏观经济前景谨慎乐观，预计下半年国内消费将保持韧性。市场对贸易政策（USMCA 变动）和即将到来的司法投票（6月1日）存在不确定性，但参与者普遍认为政策前景有所改善，贸易紧张局势可能缓和。HSBC 预计年底利率将下调至 7.5%（全年 7.5%，降息 100BP），比索将温和贬值至年底 20.0。

KCM 表现： KCM 2025 年上半年表现稳健，但与 2024 年上半年的强劲表现相比，同比数据将面临挑战，预计下半年同比将有所缓解。KCM 管理层对国内消费前景持乐观态度。

利润率提升： KCM 的息税折旧摊销前利润（EBITDA）利润率在 25-27% 的目标范围内。公司宣布提价并对其实施充满信心，尽管墨西哥经济环境疲软。纸浆纤维价格下降、成本节约计划、油价下跌以及比索对美元的稳定性将有助于控制成本。约三分之二的成本以美元计价，因此预计 2025 年下半年利润率将提高。

估值： KCM 的股价自 2024 年 12 月的低点上涨约 25%，但仍处于折扣状态，低于其 5 年历史平均值的 1 个标准差。我们认为股价疲软可归因于宏观环境，但 KCM 具有防御性特征，其在挑战性环境中的稳健表现能力使其股价有进一步重估的空间。

研究结论： 维持“买入”评级，目标价不变，为 39.00 比索。鉴于强劲的运营业绩和有吸引力的股东回报（5-6% 的股息收益率和回购），我们认为 KIMBERA 股票的风险/回报比偏向上行。最近宣布的与 Grupo Nutec 的合资企业可能对中期产生影响，但短期内影响不大。

财务预测： 预计 2025-2027 年收入分别为 56.546 亿、58.527 亿和 60.671 亿比索；EBITDA 分别为 14.596 亿、15.090 亿和 15.663 亿比索；EPS 分别为 2.50、2.65 和 2.79 比索。

估值方法： 使用 DCF 估值方法，基于 10.4% 的 WACC（之前为 10.5%，由于债务成本下降）、11.4% 的股权成本、2.0% 的国家风险溢价、0.96 的贝塔系数和 3.50% 的终端增长率。

下行风险： 消费环境放缓导致竞争加剧；原材料价格（纸浆和纤维素）高于预期将降低利润率；比索/美元汇率低于预期将加剧成本压力。