Bath & Body Works Inc (BBWI): 完善计划

BBWI 1Q 销售额符合预期，盈利超预期，毛利率提升 160bp。公司维持 2025 年收入增长 1-3% 和 FCF 750-850mn 的指引，巩固其作为稳定增长和现金流公司的地位。尽管存在消费者噪音，但公司美国供应链具有防御性，允许其竞争性增长产品。

公司 1Q 表现强劲，是自 2021 年以来表现最强的季度，双渠道流量超出第三方基准。公司计划在更多合作中参与更多合作，礼品类虽然规模较小，但双位数增长。公司指出，身体护理增长低于个位数，家居香氛增长也低于个位数，肥皂和卫生纸增长中位数个位数。公司预计身体护理将随着市场增长而实现高于个位数的增长。蜡烛市场仍然低迷，对家居香氛造成压力，尽管公司成功略微提升了市场份额。

公司库存水平上升，同比增长 7%，高于其最初为缓解关税影响而制定的计划。公司预计上半年库存将保持高位，同比增长约 10%，这是由于最初的关税预期以及节日库存积累造成的。公司 57% 的车队位于商场外，与上一季度持平。目标组合仍然是 75% 位于商场外，因为靠近沃尔玛和塔吉特等大型零售商的地点取得了成功。

公司新任 CEO Daniel Heaf 入职 10 天，重点关注数字焕新、包装和标签改进、替代分销选项以及国际扩张等领域的重点领域。虽然我们期待在稍后日期获得更多细节，但重点似乎是在进化而不是革命。鉴于 Heaf 先生意外进入 BBWI 的 C 级管理层，我们将其视为一件好事。

我们重申对 BBWI 2027s-2030s 的市场权重评级，因为我们认为这些票据交易紧俏但质量更高、波动性更低。BBWI 2027s 报价为 134bp，2028 年票据为 135bp，2030 年票据为 142bp。这些与 HY BB 指数相比，后者为 187bp。我们重申对 BBWI 非担保未担保未担保 2033s 的增持评级，目前交易价格为 241bp，2037s 交易价格为 281bp。我们将 2035 年和 2036 年票据的评级从市场权重上调至增持，因为利差已扩大至 222bp 和 226bp，分别比上次盈利时约 200bp 更宽。