煤炭行业点评报告：国内及蒙古焦煤临近成本线，焦煤加速探底或近底部

国内焦煤价格自2024年底以来持续下跌，期货和现货价格均创8年新低，主要受供应过剩、需求疲软和库存高企的基本面影响。

供给端：2025年以来，山西焦煤产量显著增长，带动国内焦煤产量同比增加约1020万吨。同时，2025年1-4月炼焦煤进口量同比减少3.1%，但国内产量增长抵消进口减少，整体供应量仍明显增加。523家样本矿山原煤库存同比增长71.6%，呈现“上游累库”特征。

需求端：春节后国内需求季节性好转，钢材出口和钢厂盈利率改善推动铁水产量上升，但近期铁水产量下降，钢材需求转弱。截至5月23日，4月以来五大材表观需求同比减少3.3%。

库存与价格：焦煤库存呈现“上游累库、下游去库”特征。焦煤期货贴水蒙5#精煤程度扩大，蒙煤通关量高位运行加剧价格竞争。2025年1-4月蒙煤进口同比减少17.8%，但二季度长协价下调后仍有利可图，通关量维持在高位。

成本与底部：国内焦煤精煤完全成本约500-1300元/吨，当前售价700-1300元/吨，配焦煤接近成本，优质焦煤仍有利润。蒙古煤到国内成本约500-900元/吨，当前蒙5#精煤价格920元/吨，接近成本线。若价格进一步下跌，国内煤矿可能减产，蒙煤进口量或减少，支撑焦煤价格。焦煤加速探底或接近底部。

研究结论：推荐【平煤股份、淮北矿业、山西焦煤】。风险提示：产量超预期增长、焦煤需求超预期下行、进口煤量超预期增加。