吉利德科学公司（GILD US）：持有：数据支持Trodelvy用于一线乳腺癌治疗

2025-06-02 汇丰银行 Gnomeshgh文J

Trodelvy与Keytruda联合疗法数据显示，在转移性三阴性乳腺癌（mTNBC）中，该组合疗法展现出同类最佳的疾病控制生存期（PFS），为成为标准治疗方案提供了潜力。

PFS数据：在ASCO会议上公布的III期Ascent04试验数据显示，Trodelvy联合Keytruda组的PFS为11.2个月，显著优于当前一线治疗方案Keytruda联合化疗的7.8个月，风险降低35%。
mTNBC治疗现状：mTNBC治疗选择有限，34%的患者在一线治疗前死亡，49%的患者未接受二线治疗，因此存在迫切需求。
安全性：新组合疗法的副作用更严重，但停药率没有增加。

一线治疗获批可能性高：该数据支持Trodelvy+Keytruda组合成为新的标准治疗方案，预计一线治疗市场将达到6亿美元，其中一线治疗预计为6亿美元，调整后批准可能性为76%。

二线治疗市场地位稳固：Trodelvy在二线治疗中处于领先地位，是除低HER2患者可选择Enhertu外所有患者的首选药物，这可能会部分抵消一线治疗获批带来的增长。

总体生存数据：由于总体生存数据尚未成熟，Trodelvy+Keytruda组合疗法的竞争力可能进一步提升。

** upside/downside**：一线治疗市场增长潜力需要与二线治疗市场强势地位进行权衡。

维持评级：维持HSBC的“持有”评级，目标价93美元，隐含15.5%的下行风险。
盈利能力担忧：对Biktarvy专利到期后的盈利能力存在担忧，但Anito-cel可能成为最佳BCMA治疗药物，PrEP市场也具有短期增长潜力。
估值方法：目标价基于APV分析，WACC为7.6%，RFR为3.75%，ERP为4.25%，生物制药行业溢价为1.00%，ESG溢价为1.00%，贝塔系数为0.70。

下行风险：Biktarvy在IRA谈判中被选中、公司无法复制其市场地位、市场进一步低估专利悬崖风险、公司进行昂贵或高风险的并购。
上行风险：Gilead率先开发出HIV疫苗、从病毒学转向肿瘤学成为价值驱动因素、拥有唯一获批的COVID-19治疗药物、PrEP市场扩张、Trodelvy在肺癌中的疗效。

收入：预计2024年至2027年，收入将分别增长6.0%、2.4%、2.4%和4.3%，达到287.54亿、294.51亿、301.59亿和314.63亿美元。
EBITDA：预计2024年至2027年，EBITDA将分别增长-16.2%、51.1%、-2.6%和5.8%，达到90.05亿、136.09亿、132.57亿和140.30亿美元。
净利润：预计2024年至2027年，HSBC净利润将分别增长-31.3%、75.0%、3.5%和6.6%，达到57.95亿、101.71亿、105.23亿和111.18亿美元。
EPS：预计2024年至2027年，HSBC每股收益将分别增长-31.3%、75.0%、3.5%和6.6%，达到4.62美元、8.08美元、8.36美元和8.91美元。