BMS 与 BioNTech 达成合作，共同开发和商业化 VEGF/PD-L1 双特异性资产 BNT327，交易价值 110 亿美元，其中 15 亿美元为预付款，其余为“BioBucks”。该交易为战略性资产支付了合理的溢价，因为所有主要参与者都在为其下一代战略进行资产收购。BMS 将支付 15 亿美元预付款，以及到 2028 年为止的 20 亿美元非有条件周年付款，以及高达 76 亿美元的未来发展、监管和商业化里程碑给 BioNTech。BioNTech 将在美国收入，而 BMS 将在美国以外地区收入。两家公司将平均全球利润和亏损，并在损益表中记录其各自的成本份额。
BMS 拥有领先的肿瘤学产品组合，能够很好地推动该资产的临床开发。此外，下一代免疫肿瘤学 (IO) 的商业化路径可以以运营导向的方式进行，特别是考虑到该组织可以利用其付费墙以及销售组织。我们估计该资产在 2032 年的销售额潜力（未调整风险）为 90 亿美元。显然，由于缺乏 III 期数据，风险调整的成功概率为 36-39%（2026-2032 年预测）反映了这一点。
在 ivonescimab（参见肿瘤学颠覆性风险 - Summit 读数，5 月 30 日）之前，市场预计第一代 PD1 资产将接近专利悬崖，而包括双特异性分子在内的下一代管道资产可能是治疗算法演变的方式。然而，最近关于该药物的 data readouts 逐渐改变了下一代双特异性分子中 VEGF 机制可能成为胜者的可能性平衡。在 2025 年 ASCO 大会上，我们注意到 several VEGF/PD/(L)-1 资产被提出，表明这种机制可能会获得动力（参见 2025 年 ASCO，三个关键问题，6 月 2 日）。
VEGF/PD-1 可能对 NSCLC 和 TNBC 治疗算法产生重大影响。对于下一代 IO，VEGF/PD1 机制不仅可以解决像 Keytruda 这样的主要疗法遗漏的患者，还可以在空间中竞争。对这一机遇规模的这种理解导致了对该领域资产收购的军备竞赛。几乎所有主要肿瘤学参与者，除了 AstraZeneca (AZN LN，买入，10,576p) 和 Roche (ROG SW，持有，CHF264.9) 之外，都增加了他们对该领域的敞口。
我们的目标价格已从 47.00 美元上调至 50.00 美元，主要是由于纳入了该资产和成本。目标价格隐含 3.6% 的溢价，我们重申持有评级。BMS 的 2024 年至 2027 年的每股收益预测分别为 1.15 美元、6.33 美元、6.28 美元和 6.38 美元。目标价格隐含 3.6% 的溢价，我们重申持有评级。
