林清轩正式递表港交所，国产高端护肤开启资本化新篇章

本周行业观点

林清轩作为中国高端国货护肤品龙头，专注于抗皱紧致细分领域，拥有506家线下门店，其中95%以上进驻高端购物商场。2022-2024年，公司业绩快速增长，营收从6.91亿元增至12.10亿元，CAGR达32.3%；净利润由亏损提升至1.86亿元。2024年营收/净利润同比增长50.3%/121%，主要得益于山茶花精华油大单品和线上渠道的快速放量。公司毛利率和净利率持续提升，2022-2024年分别为78%/81.2%/82.5%和-0.9%/10.5%/15.4%。

分产品看

林清轩高端护肤产品包括精华油、面霜、爽肤水及乳液、精华液等。2024年，精华油/面霜/乳液及爽肤水/精华液/面膜/防晒霜营收占比分别为37%/15.7%/10.7%/10%/12.2%/3%。山茶花精华油作为公司首创大单品，开创“以油养肤”理念，自推出以来已累计销售逾3000万瓶，2022-2024年收入CAGR达43%。

分渠道看

2024年，公司线下/线上营收占比分别为40.8%/59.1%。线下门店网络覆盖全国，2024年线下收入达到4.9亿元，2022-2024年CAGR为14.3%。线上渠道通过IP矩阵、内部直播间、与KOL和KOC合作以及各大电商平台官方品牌店举办的直播，实现线上销售持续快速增长，2022-2024年线上渠道营收CAGR达51.2%。

美护行业近期动态

根据天猫公布的2025年618抢先购战报，国货美妆龙头表现亮眼，如珀莱雅、巨子生物（可复美）、贝泰妮（薇诺娜）等。家清赛道中，绽家品牌快速提升至家清第15位，若仅考虑衣物清洁赛道，绽家位居TOP5。

投资建议

林清轩正式递表港交所，国货美妆品牌进一步开启资本化新篇章。推荐定位高端家清绽家快速发展、保健品品牌放量趋势明显的若羽臣，以及同样定位高端国货的毛戈平，建议关注收购海外高端品牌打造高端品牌矩阵的水羊股份。

风险提示

消费需求不及预期，宏观经济波动等。