核心结论
下半年走势前低后高，需求季节性为主要驱动。
供需分析
- 供给端：瓦楞纸和箱板纸下半年产能投放压力仍然偏高，当前利润水平对产能利用率有一定支撑，原料端废纸价格处于震荡寻底过程中。
- 需求端：瓦楞纸和箱板纸需求具有明显季节性，消费呈现前低后高，同比持续增长趋势，但流通环节库存水平较高形成一定掣肘，潜在预期差来源于中美贸易政策变化。
关键数据
- 产量：2024年箱板纸产量约2986万吨（同比+6.4%），瓦楞纸产量约2285万吨（同比+5.7%）；2025年预计箱板纸产量约3272万吨（同比+9.6%），瓦楞纸产量约2405万吨（同比+5.2%）。
- 产能：截至2024年末，箱板纸产能约4777万吨，瓦楞纸产能约3828万吨；2025年末预计箱板纸产能约5011万吨（同比+4.9%），瓦楞纸产能约3802万吨（同比+4.4%）。
- 进口：2024年废纸进口量约59万吨（同比-99.8%），箱板纸进口量约560万吨（同比+465%），瓦楞纸进口量约268万吨（同比+203%）；2025年预计箱板纸进口量约456万吨（同比-18.5%），瓦楞纸进口量约220万吨（同比-18%）。
- 出口：2024年瓦楞纸出口量约9.2万吨（同比-25.4%），箱板纸出口量约13.5万吨（同比-63%）；2025年预计箱板纸出口量约18.8万吨（同比+40%），瓦楞纸出口量约7.4万吨（同比-20%）。
- 消费：2024年箱板纸消费量约3561万吨（同比+6.2%），瓦楞纸消费量约2565万吨（同比+1.6%）；2025年预计箱板纸消费量约3727万吨（同比+4.7%），瓦楞纸消费量约2621万吨（同比+2.2%）。
- 库存：2024年4月箱板纸社会库存约174.2万吨（5年同期低位），企业库存约139万吨（5年同期低位）；瓦楞纸社会库存约99万吨（5年同期低位），企业库存约83.3万吨（5年同期低位）；预计2025年库存小幅下滑。
行情研判
- 价格：预计年内瓦楞纸和箱板纸价格前低后高，需求仍是主导因素。
- 利润：预计瓦楞纸和箱板纸利润维持历史同期低位，节奏上前低后高，与价格同步。
相关性分析
- 箱板纸和瓦楞纸相关性较强，与木浆系针叶浆现货相关性（0.68以上）强于与纸浆盘面相关性（0.45），主要受宏观环境影响。
历史复盘
- 2014-2016年：包装纸系供需格局整体稳定，中国经济增速放缓，价格震荡偏弱。
- 2017-2018年：供给侧改革+限制外废进口+电商快速发展推动纸价上涨。
- 2018-2020年：中美贸易摩擦、公共卫生事件、新增产能投放影响价格。
- 2020-2021年：废纸进口政策收紧，经济复苏+电商需求好转推动价格。
- 2022年至今：需求受公共卫生事件+房地产行业下行影响复苏偏缓，电商需求增速放缓；供给端产能持续投放+进口原纸增加。
