双焦季报：煤焦供给无忧需求定向，盘面二季度走势或前低后高

双焦季报 2023年03月30日 研究员：尉俊毅 期货从业证号： F03104825 投资者咨询从业证号： Z0018233 :021-65789253 :weijunyi_qh@chinastock.com.cn 煤焦供给无忧需求定向盘面二季度走势或前低后高 第一部分一季度煤焦行情走势复盘 煤焦现货价格整体维稳交易逻辑不断切换盘面区间震荡运行 2023年一季度双焦主力05合约期货走势整体呈现宽幅震荡态势，JM2305合约在 1756-2101.5、J2305合约在2561-2995之间波动。 1月双焦走势上涨为主，1月4日双焦止跌企稳上涨，JM2305最低1756、J2305最低 2561也是一季度双焦05合约最低点，整个1月份以上涨为主，主要交易逻辑在于：宏观层面，国内地产政策利好频发叠加海外方面美国cpi数据发布，国内外宏观背景向好；产业层面，（1）刚需高稳叠加补库需求，钢厂铁水持续增加刚需高稳，下游节后原料补库预期增强，（2）澳煤政策再生变动，综合看，12月大幅下跌后双焦估值偏低，1月整体以上涨为主。焦炭现货价格自1月1日至1月10日降价2轮累积200-220元/吨左右，前期盘面下跌预期兑现，双焦基差呈现收缩态势。 2月双焦走势呈现“v”型，焦煤涨幅大于焦炭。1月30日至2月14号左右双焦呈下跌态势，主要交易逻辑在于：宏观层面，国内节后恢复在预期内且地产相关产销存数据表现不及预期，海外美联储加息再来，整体宏观背景偏弱；产业层面，（1）节后成材高供给弱现实高库存，唐山钢坯高库存使得市场关注度提高；（2）焦企吨焦盈利开工积极，煤炭整体保供稳价为主基调，煤焦供给无忧需求无新亮点，双焦应声下跌。2月24日双焦进入上涨阶段，主要在于：宏观层面，国内重要会议召开在即，宏观乐观预期较强；产业层面，（1）成材需求逐步恢复，库存进入去化周期，高铁水持续，煤焦刚需高稳；（2）西北地区煤矿事故影响区域煤紧张，“白月节”蒙煤闭关3日，澳煤政策再变，供给收缩明显，供给边际减少需求高稳，且前期下跌后盘面贴水估值偏低，双焦进入上涨通道。 3月双焦走势下跌为主，2月27日双焦达一季度高点JM2305最高2101.5、J2305最高2995。下跌主要逻辑在于：宏观层面，海外金融风险增加，国内外资产回调为主，国内前期利好政策逐步兑现，国内外宏观氛围偏谨慎；产业层面，动力煤市场偏弱跨界煤种回流炼焦煤，蒙煤通关高稳，进口煤政策积极进口利润窗口打开，产地煤矿开工积极，焦企吨焦盈利，前期焦企限产政策放开，整体双焦供给边际增加，而下游钢材市场震荡偏弱，虽保持高铁水但钢厂利润偏低，对于原料煤焦多保持按需采购，供给增量需求维稳，双焦期现共振下跌。截止3月30日，双焦依旧交易该逻辑，盘面下跌为主。 图1：焦煤主力合约走势回顾 数据来源：银河期货、博易大师 图2：盘面05合约焦化利润走势 数据来源：银河期货、Mysteel 图3：中国焦煤价格指数（元/吨）图4：山西煤基差（元/吨） 1900 1400 900 400 -100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -600 2019 2020 2021 2022 2023 3800 3300 2800 2300 1800 1300 800 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 、 20192020202120222023 数据来源：银河期货、Mysteel 图5：蒙煤沙河驿价格（元/吨） 图6：蒙煤基差（元/吨） 4400 2000 3800 1600 3200 1200 2600 2000 1400 800 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20192020202120222023 、 800 400 0 -400 20192020202120222023 数据来源：银河期货、Mysteel 图7：山西吕梁准一冶金焦价格（元/吨）图8：产地到港焦炭基差（元/吨） 4600 4000 3400 2800 2200 1600 1000 1700 1200 700 200 -3001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20192020202120222023 、 2200 20192020202120222023 数据来源：银河期货、Mysteel 图9：山东日照港准一级冶金焦价格（元/吨）图10：港口基差（元/吨） 4700 3900 3100 2300 1500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20192020202120222023 、 1800 1300 800 300 -2001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20192020202120222023 数据来源：银河期货、Mysteel 图11：焦煤5-9价差图12：焦炭5-9价差 、 数据来源：银河期货、Mysteel 图13：主力合约钢焦比图14：主力合约煤焦比 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20192020202120222023 、 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20192020202120222023 数据来源：银河期货、Mysteel 第二部分双焦供需分析 煤焦供需双增低利润下游采购谨慎下游库存保持低位 1.1-2月原煤同比增5.8%、炼焦煤同比增0.9%，煤矿开工阶段回落整体保持高位 产地焦煤供给方面，国家统计局数据显示，2023年1-2月全国原煤产量73423.2万吨，同比增长5.8%，汾渭数据显示，2023年1-2月全国炼焦煤供给量7828万吨，同比0.88%。保供背景下，国内煤产量无忧，增产多流向动力煤，煤矿开工在事故及重要会议等时间短小幅回落，但整体煤炭供给保持高稳。截止3月39日，产地个别煤矿因换工作面或事故等因素影响产量受限，多数煤矿维持正常开工，汾渭统计样本煤矿原煤产量周环比减少3.71万吨至929.87万吨，产能利用率周环比下降0.37%至92.36%。 产地焦煤库存方面，个别地区煤矿由于战略储备库存要求增库，数据显示煤矿库存同比高位，但洗煤厂及多数煤矿库存处于相对正常水平。而近期看，因终端需求不佳，下游焦企按需采购为主，而中间环节的洗煤厂及贸易商观望居多，煤矿整体出货不佳，库存持续累积，部分矿点库存压力显现。 图15：我国当月原煤产量（万吨）图16：我国累计原煤产量（万吨） 45000 40000 35000 30000 25000 400000 300000 200000 100000 0 35% 25% 15% 5% -5% 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 -15% 20000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20192020202120222023 累计产量累计同比（右） 数据来源：银河期货、Mysteel 图17：我国当月炼焦煤供给量（万吨）图18：我国累计炼焦煤供给量（万吨） 5000 4500 4000 3500 3000 50000 40000 30000 20000 10000 2017-01 0 30% 20% 10% 0% -10% 2017-09 2018-05 2019-01 2019-09 2020-05 2021-01 2021-09 2022-05 -20% 2500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20192020202120222023 、 累计产量累计同比（右） 数据来源：银河期货、汾渭能源 图19：我国样本炼焦煤煤矿开工（%）图20：我国煤矿炼焦煤库存（万吨） 400 350 300 250 200 150 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20192020202120222023 数据来源：银河期货、汾渭能源、Mysteel 图21：我国110家洗煤厂开工率（%）图22：我国110家洗煤厂炼焦煤库存（万吨） 85 80 75 70 65 60 55 50 45 40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 300 250 200 150 100 50 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年 数据来源：银河期货、汾渭能源、Mysteel 2.1-2月进口焦煤同比增加54.3%，蒙古为我国焦煤进口最大来源国 据海关总署最新数据显示，2023年1-2月份，中国进口焦煤1311万吨，同比增长 54.3%，其中1-2月份中国进口炼焦煤主要来源国为蒙古、俄罗斯，两者增幅分别达470%和128.7%。蒙古依旧是我国进口炼焦煤的主要来源国，据Mysteel统计数据显示，2023年1-2月份，甘其毛都口岸日均通关685车，同比增长1297%，策克口岸日均通关43车，同比增长4300%，满都拉口岸日均通关186车，同比增长402%。影响今年进口炼焦煤数据增加的主要因素依旧是政策端，不管是蒙煤的中蒙政策支持，使得通关效率相比疫情期间明显提高；还是对待澳煤政策的变化；或者说是俄乌冲突之后俄罗斯煤大量流向我国；并且进口煤炭0关税的实施使得进口贸易商追求性价比方面印尼炼焦煤成为海运 进口的另一选择，我国1-2月进口印尼炼焦煤量74.1万吨，同比增幅达249.5% 图23：我国当月进口炼焦煤（万吨）图24：我国累计进口炼焦煤（万吨） 1100 900 700 500 300 8000 6000 4000 2000 2018-06 0 1.2 0.8 0.4 0 -0.4 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 -0.8 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20192020202120222023 累计进口累计同比（右）（%） 数据来源：银河期货、Mysteel 图25：我国2月进口炼焦煤分国别占比图26：我国1-2月进口炼焦煤分国别占比 其他澳大利亚 其他澳大利亚6%1% 5% 1% 俄罗斯 29% 蒙古 53% 加拿大 美国7% 俄罗斯 33% 5% 数据来源：银河期货、Mysteel 蒙古49% 加拿大 美国7% 4% 表1：我国进口炼焦煤分国别当月 进口炼焦煤当月值（万吨） 全国 澳大利亚 俄罗斯 加拿大 美国 蒙古 其他 2023年2月 691 7 199 49 31 369 37 2023年1月 620 0 237 42 20 277 43 2022年12月 646 0 167 28 16 401 34 2022年11月 573 0 209 73 13 247 31 2022年10月 621 0 243 72 14 279 12 2022年9月 684 8 245 60 26 321 24 2022年8月 641 9 190 80 51 287 24 2022年7月 612 0 201 88 30 277 16 2022年6月 498 0 170 69 8 228 24 2022年5月 457 0 171 77 13 180 15 2022年4月 426 0 171 82 8 131 35 数据来源：银河期货、Mysteel 表2：我国进口炼焦煤分国别累计值 进