铜季报：宏观情绪主导 铜价或前高后低

铜季报 宏观情绪主导铜价或前高后低 范玲期货从业资格号：F0272984投资咨询资格号：Z0011970 中航期货42022024-4-92-027 目录 01行情回顾 02宏观面 03基本面 04后市研判 进入七月后，宏观方面尽管海外降息预期有所抬升，但制造业复苏放缓对铜需求带来明显抑制。 海外由于市场流动性紧张引发大宗商品遭到抛售，铜价跌至第三季度最低， 8月底，海内为铜库存出现共振去库，叠加9月降息基本被市场确定，宏观 后随着市场情绪的修复以及国内铜库 情绪出现好转，铜价二次探底后反弹。 存去库，铜价得到底部支撑。 美联储以超预期降息的方式开启本轮降息周期。当地时间9月18日，美联储将联邦基金利率下调50个基点至4.75%-5.00%，降息幅度超出市场预期。但为了避免市场对于降息50bp过分解读，鲍威尔在新闻发布会上表示，美国经济仍然强劲，就业市场仍然稳健，但是承认下行风险在增加，在7月应该就降息了，所以美联储评估曲线已落后快定一次性降50b，属于政策的调校。鲍威尔也强调，降息50b并不是以后的基准情形，数据将推动货币政策选择降息将根据需要加快、放慢或暂停。政策转向背后也反应决策者们对美国未来经济增长的担忧，经常性的经济数据前后矛盾和数据修正，使得市场对于美国经济前景产生了高度不确定性，我们需要谨防市场重新交易衰退。 % % 千千 千千 6000 99 3000 88 0 77 6000 3000 0 -3000 66 -3000 -6000 55 -6000 -9000 44 -9000 33-12000 -12000 22-15000 -15000 11-18000 -18000 00-21000-21000 19-12 20-1221-1222-1223-12 美国:CPI:非季调:同比美国:核心CPI:非季调:同比 数据来源：Wind 19-12 20-1221-1222-1223-12 美国:新增非农就业人数:初值 数据来源：Wind 四季度除了关注持续美联储降息的可能外，需要重点关注的还有美国大选（11月5日）可能存在的变数。目前两位候选人哈里斯整体延续拜登对富人和大企业加税、不支持全面关税、支持新能源的主张，主张扩大合法移民。哈里斯的政策在关税与移民上更为温和，可能引发的供应链压力和通胀压力更小。但因加税对经济的刺激力度也有限。总体对市场影响幅度或小于特朗普。特朗普主张大规模减税刺激经济，主张回归传统化石能源，对移民较为苛刻，这些可能会增加贸易和通胀的不确定性，进而会制约美联储降息空间和美债利率。回归传统能源并取消电动汽车补贴，会增加原油供给压制油价，同时压制新能源产业链的需求。但是降息后期，特朗普的基建及制造业投资政策或带来铝需求的回暖。如果哈里斯当选，或能维持当前现状，国内的出口需求依然能有一定支撑；其对新能源的支持也将对铝需求形成支撑。而如果特朗普当选，如其所说加征关税，或对出口带来更大的压力；其反对新能源，也会对铝需求形成抑制。此外，还要关注地缘局势的变化，及美国大选完成后俄乌局势的变化。 中国8月规模以上工业增加值同比4.5%，预期4.8%，前值5.10%。中国8月社会消费品零售总额同比2.1%，预期2.50%，前值2.70%。1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）329385亿元，同比增长3.4%；1-8月份，房地产开发企业房屋施工面积709420万平方米，同比下降12.0%。房屋新开工面积49465万平方米，下降22.5%。房屋竣工面积33394万平方米，下降23.6%。新建商品房销售面积60602万平方米，同比下降18.0%。据央行统计，8月末，M2余额同比增长6.3%，M1余额同比下降7.3%。今年前8个月，人民币贷款增加14.43万亿元；社会融资规模增量累计为21.9万亿元，比上年同期少3.32万亿元。8月末社会融资规模存量为398.56万亿元，同比增长8.1%。8月社会融资规模和人民币贷款增速都在8%以上，比上半年名义GDP增速高约4个百分点。 9月24日,国新办新闻发布会同时推出多项重磅政策，主要有:1.降低存款准备金率和政策利率。央行表示，近期将降准 0.5%，释放长期流动性1万亿元，年底前可能还会择机再降准0.25-0.5%。同时，降低央行政策利率，七天期逆回购操作利率降低0.2%，引导贷款市场报价利率(LPR)同步下行。2.降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例。预计平均降幅在0.5%左右。统一首套房和二套房的房贷最低首付比例，将全国层面的二套房贷款最低首付比例由25%下调至15%。3.创设新的政策工具，支持股票市场发展。将创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从中央银行获取流动性，将大幅提升资金获取能力和股票增持能力。创设专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购、增持股票。此前市场预期的政策全部得以推出，全面提振市场情绪。降准、降息、调降存量房贷利率同步落地，释放了比较积极的政策信号，旨在向市场释放流动性，提振消费，稳定房价。针对资本市场的政策较为超预期，创设2项结构性政策工具支持，引导资金流向股市，短期内提振了市场情绪，后续还要看政策落实推进情况和财政政策更多动态。 中共中央政治局9月26日召开会议。会议强调，要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，切实做好基层“三保”工作。要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。要降低存款准备金率，实施有力度的降息。要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单”项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地。 整体来看，国民经济平稳运行，政策端利好也逐渐释放，四季度国内宏观情绪维持温度和为主。 从前20大铜矿企业产量预估值来看，2024年整体增量为27.6万吨。其中第一量子矿产量预计下降29.3万吨，因巴拿马Cobre铜矿关闭影响较大产量；洛阳钼业铜矿新增10.7万吨，主要贡献来自刚果（金）的TFM和KFM两座世界级铜钴矿；紫金矿业铜矿增量约10万吨，主要贡献来自卡莫阿铜矿及巨龙铜矿二期、黑龙江铜ft矿。从今年情况实际来看，预计铜矿增量依然来自于大中型矿企。从扩建计划来看，未来三年内，2024年已是铜矿项目增量最大的一年极端天气以及资源保护等因素短期依然是全球铜矿扰动的主要因素；长期来看，随着存量项目增速下滑不断显现，叠加前期资本开支不足导致增量难以延续。预计2024年全球铜精矿产量为2267万吨，增量约为30万吨，增速为1.3%(2023年全球铜精矿增量为45万吨，增速为2.1%），全球铜精矿供给增量和增速将逐步下滑。 进口数量:铜矿石及精矿:当月值 295 275 255 进口数量:铜矿石及精矿:当月比值同:同比比同 41 31 23521 () 215 吨万 195 175 155 135 115 01-3102-2903-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 20222023202420202021 进口数量:铜矿石及值精计矿累:累计值值计累 3,130 2,630 2,130 () 吨 万 1,630 万 1,130 630 130 1 01-3102-2903-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-3 20222023202420202021 11 (%) 1 -9 -19 01-3102-2903-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 20222023202420202021 进口数量:铜矿石及精矿:累计比值同:同比比同 14 12 10 8 (%) 6 4 2 0 -2 -4 01-3102-2903-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 20222023202420202021 基本PA面RT03 铜精矿现货粗炼C费TTC低C低T位持续 由于铜矿吃紧，今年以来国内进口TC价格一路下滑，5-6月一度转为负数报价，进入传统淡季后TC价格回到正数水平。国内冶炼厂进口铜精矿长单量占比一般在70%-80%，故年内冶炼厂并未出现因零单亏损而导致的减产。但随着进入三季度后国内冶炼厂检修、技改等频率增加明显。从CSPT召开季度会议，2024年第四季度铜精矿现货TC指导价为35美元/干吨，相较于三季度铜精矿现货TC上行。近期铜精矿TC维稳甚至微幅上行，四季度铜精矿现货TC或呈上行趋势。四季度指导价较三季度回升，暗示矿端紧张程度较前期有所缓解，但总体来看，加工费依旧偏低，随着明年长单及零单较大概率进入冶炼无利润阶段，将对精炼铜产量有一定影响。 现货：中国铜冶炼厂：粗炼费（TC）季节性走势图 现货：中国铜冶炼厂：精炼费(RC)季节性走势图 90.00 9.00 80.00 8.00 70.00 7.00 60.00 6.00 50.00 5.00 40.00 4.00 30.00 3.00 20.00 2.00 10.00 1.00 0.00 0.00 01-01 02-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-01 12-01 01-01 02-01 03-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-01 12-01 20202021202220232024 20202021202220232024 ( ) (%) 产量:精炼铜(铜):当月值 产量产量产:精量炼铜(铜):当月同比 121 116 111 106 101 19 14 吨96 9 万 91 86 81 76 71 4 -2 03-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-01 12-01 -7 03-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01 2022 2023 2024 2020 2021 2022 2023 2024 2020 2021 国家统计局9月19日发布的数据显示，中国8月精炼铜（电解铜）产量为112.1万吨，同比增0.9%，1-8月累增6.2%，反映当前现货供应充裕。但9月有7家冶炼厂检修，预计影响产能180万吨，且原料短缺或致检修期延长。1-8月国内精炼铜产量累计为786.01万吨，同比增加4.2%。预计2024年全年国内铜产量约为1182.2万吨，同比增长2.65%，低于预期1252.09万吨，差值近5.58%。 () 进口数铜量废:废铜铜:当废月值 255,387 235,387 215,387 195,387 175,387 吨吨1吨55,387 135,387 115,387 95,387 75,387 55,387 01-3102-2903-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 2022 2023 2024 2020 2021 2024 2023 2022 铜精废价差季节性走势图 2,500.00 1,500.00 500.00 -500.001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01 -1,500.00 -2,500.00 -3,500.00 海关总署在线査询数据显示，中国8月废铜进口量为16.95万吨，环比减少12.63%，同比增长8.83%。美国仍然是最大供应国，不过当月输送量环比减近两成至2.91万吨，日本是第二大供应国，输送量为1.92万吨，环比下滑7.42%。8月再生铜产业加工政策落地，短时间国内再生铜供应受扰，对进口再生铜货源的需求仍然存在。2024年上半年，精废价差冲高回落，随着铜价