一、行情回顾
5月份国内油脂市场以窄幅震荡为主。大豆到港超预期，油厂开机率提升，豆油库存连续四周上升，豆油相对弱势，较上月收跌逾2%。棕榈油维持供需双弱格局，价格基本围绕进口成本震荡运行，较上月收跌约1%。菜籽油全国库存仍处近年高位，但因加拿大菜籽反倾销调查未裁定及国际菜籽价格走高，对国内价格形成支撑，本月菜籽油小幅收涨，成为本月三大油脂中唯一收涨品种。外盘方面，CBOT大豆期货月线小幅收涨；国际棕榈油方面，马来西亚棕榈油进入增产旺季，库存有继续回升的预期，出口情况有所回暖，对华销售出现起色，美国生柴政策悬而未决仍在扰动市场情绪，马棕油期货当月以区间震荡为主，月线收跌逾1%。
二、后市展望
6月份进口大豆到港激增，预计6月份进口大豆到港1200万吨，7月950万吨，油厂压榨开机率持续高位且无放缓迹象，预计豆油将加速累库，库存或突破75万吨，豆油供应压力最为显著，价格预计持续承压运行。棕榈油库存维持低位，随着月底新增买船到港，国内棕榈油库存可能回升，但供需双弱格局并不会出现显著变化，价格仍然以跟随外盘为主。菜籽油库存处于绝对高位，但7、8月份进口菜籽和进口菜籽油数量预计将显著减少，叠加反倾销调查延后裁定及国际菜籽成本高企等因素，预计菜籽油价格下行空间有限。总体来看，三大油脂总库存近200万吨，同比增加近8%，叠加国内即将进入需求淡季，因此油脂上方缺乏大涨动力。考虑到中加贸易关系、美国生柴政策推进进度、美豆播种期天气风险、OPEC+增产决议若落地情况等因素均存在较大变数，且产量利空此前已在市场逐步兑现，因此油脂大幅下跌风险相对较小，整体趋势预计仍以区间震荡为主。
三、基本面分析
USDA5月供需报告显示，2025/26年度全球油籽产量、贸易量和压榨量预期均保持增长趋势，但产量和压榨量增速放缓，期末库存预期略微增加，油籽整体供应宽松预期未变。全球植物油产量、贸易量、消费量预期保持增长趋势，全球消费增速放缓，期末库存预期和上一年度基本持平。2025/26全球三大油脂用于生物柴油的消费量同比增幅1.61%，增速明显放缓；食用消费量同比增幅2.14%，增速同样不及上一年度。全球大豆供需格局维持宽松，2024/25年度全球大豆产量预估同比增加595万吨，全球大豆压榨量同比增加1230万吨至3.66亿吨，出口量同比增加756万吨至1.88亿吨。新年度全球大豆供需格局仍然宽松。美国大豆出口进度同比增加12.1%，对中国大豆出口量同比下降5.43%。美国大豆压榨量及豆油库存同比增加及下降。美国大豆播种率76%，巴西大豆出口量同比增加2.59%。全球菜籽产量预计同比增加445.9万吨，全球菜籽期末库存同比上年小幅增加8.1万吨。加拿大菜籽出口量同比增加59%，加拿大菜籽压榨量同比下降4%。全球棕榈油产量修复前景较为乐观，同比增长2.8%，期末库存与上年度相比变化不大。马来西亚棕榈油产量同比增加12.25%，出口量同比下降10.86%，库存同比增加6.93%。印尼棕榈油产量低于去年同期，出口量同比增加，棕榈油库存低于去年同期。印度植物油进口量同比减少，库存量同比大幅下降。中国大豆进口量同比减少，累计进口量同比下降14.58%。中国菜籽进口量同比增加，累计进口量同比增加1.98%。中国菜籽油进口量同比增加，累计进口量同比增加36.51%。中国棕榈油进口量同比增加，累计进口量同比减少23%。豆油生产情况显示大豆库存同比增加，豆油商业库存同比减少，开机率同比增加，进口大豆现货压榨利润下降。菜籽油生产情况显示菜籽库存同比减少，菜籽油库存同比增加，开机率同比减少，进口菜籽现货压榨利润下降。棕榈油库存情况显示棕榈油库存同比减少，进口利润回升。
四、注册仓单量
豆油仓单171524005，增加13147；棕榈油仓单0；菜籽油仓单6001357，减少757。
五、三大油脂基差走势
豆油基差316440，上月为31640；棕榈油基差440600，上月为600160；菜籽油基差173128，上月为172983。
六、CFTC管理基金净持仓
CBOT大豆-管理基金净多头为31330张，较上月同期减少21915张；CBOT豆油-管理基金净多头为55960张，较上月同期减少76张。
七、主要港口大豆升贴水
南美港口大豆升贴水与上月同期持平；墨西哥湾大豆升贴水较上月同期上涨12美分/蒲式耳。
