宏观研究：5月制造业生产活力提升，稳需求政策发力空间打开

核心观点

5月制造业PMI指数显示经济景气度环比改善，生产重回扩张区间，但内需仍存改善空间，有效需求不足仍是制约当前经济的主要矛盾。短期PPI同比增速或仍会承压，企业盈利能力或承压，市场风险偏好暂不会显著改善。

关键数据

• 5月制造业PMI为49.5%，较前值回升0.5pct。
• 5月PMI新订单指数为49.8%，较上月上升0.6pct。
• 5月PMI新出口订单指数为47.5%，较上月上升2.8pct。
• 5月PMI生产指数为50.7%，较上月回升0.9pct。
• 5月PMI新订单与PMI生产的差值为-0.9%，较前值-0.6%下降0.3pct。
• 5月PPI同比增速或在-3.4%左右，降幅较4月-2.7%或有所扩大。

研究结论

短期市场风险偏好难以显著改善，企业盈利能力或承压，盈利和估值或均受影响。未来可关注以下投资主线：

1. 短期关注红利和高股息投资机会。
2. 关注政策红利释放下的行业龙头企业，如跨境旅游、跨境消费等领域。
3. 科技创新领域，尤其是具备自主知识产权的企业。
4. 关注7月中共中央政治局会议。

宏观环境分析

• 政策环境：英国央行、欧洲央行6月降息预期升温；美联储货币政策短期或保持不变；日本央行短期收紧货币政策概率有所下降；我国货币政策坚持适度宽松总基调。
• 非政策环境：美国关税政策冲击，全球经济下行压力增大，滞胀特点增大。

风险提示

全球贸易摩擦超预期加剧；海外地缘政治冲突加剧；政策效果不及预期。