一季度主业利润释放优秀，短期补贴投入以巩固龙头地位

核心观点与关键数据

• 核心本地业务利润释放优秀：2025年Q1美团营业收入866亿元，同比增长18%；调整后净利润109亿元，同比增长46%，净利润率提升3个百分点至13%。
• 毛利率与销售费率优化：毛利率同比提升约2个百分点，主要得益于成本效率提升；销售费率同比下降1个百分点至18%，主要由于营销效率提升和交易用户激励减少。
• 核心本地商业收入增长：核心本地商业收入643亿元，同比增长18%，其中餐饮外卖、闪购业务、到店酒旅业务收入同比分别增长14%、33%、19%。
• 经营利润率提升：核心本地业务经营利润135亿元，同比增长39%，经营利润率提升3个百分点至21%。
• 外卖业务应对竞争：预计Q2外卖单量增长9%，收入增长5%，经营利润同比下降36%，单均补贴提升0.6元。
• 闪购业务增长强劲：Q1闪购订单量同比增长30%，利润率历史新高，Q2开始加大补贴以拓展市场。
• 到店业务增长良好：Q1到店酒旅业务GTV增长33%，收入同比增长21%，经营利润率34%。
• 会员体系进展：新“美团会员”计划提升交易频次和交叉销售效率，覆盖更多服务品类。
• 新业务拓展：新业务收入222亿元，同比增长19%，但经营亏损增长至23亿元，亏损率10%。
• 海外市场布局：沙特外卖业务已覆盖九个城市，计划进军巴西市场，承诺未来五年投资10亿美元。

研究结论与投资建议

• 维持“优于大市”评级：预计2025-2027年经调整净利润分别为447/587/718亿元，对应PE估值16.6/12.6/10.3倍。
• 长期竞争力：商户、骑手和平台运营能力仍是美团的核心竞争力，骑手用工合规性提升和出海布局有助于长期可持续成长。
• 估值优势：公司估值对比恒生科技板块具有性价比，未来竞争格局优化有望形成上涨催化。

风险提示

• 竞争风险；政策监管带来经营业务调整的风险。