2023年年报及2024年一季报点评：儿童生活馆表现优秀，差异化供应链加速完善，母婴渠道龙头地位持续巩固

孩子王（301078.SZ）2023年年报及2024年一季报点评 儿童生活馆表现优秀，差异化供应链加速完善，母婴渠道龙头地位持续巩固2024年04月27日 事件：孩子王披露2023年年报及2024年一季报。23年，公司实现营收 87.53亿元，同比+2.73%；归母净利润1.05亿元，同比-13.92%；剔除股份支付及可转债利息费用影响后归母净利为2.11亿元，同比+55.70%。24Q1营收为21.94亿元，同比+4.64%；归母净利润为0.12亿元，同比+53.55%；扣非归母净利为0.03亿元，同比扭亏为盈。此外，公司2023年度利润分配方案为：以公司24年3月31日公司总股本1109742548股扣除截至24年3月31日公司回购专户中已回购股份7954000股后的股本1101788548股为基数，拟向全体股东每10股派发现金股利0.5元（含税），共分配利润0.55亿元，现金分红占公司归母净利润的比例为52.41%。 母婴商品业务贡献主要收入，母婴服务业务快速增长。23年，公司实现营收87.53亿元，同比+2.73%；分业务看，1）母婴商品：23年营收75.76亿元，同比+2.15%；2）母婴服务：23年营收3.11亿元，同比+23.98%；3）供应商服务：23年营收6.06亿元，同比+0.08%；4）广告业务：23年营收0.68亿元，同比-8.71%；5）平台服务：23年营收1.16亿元，同比+9.44%；6）招商及其他：23年营收0.76亿元，同比+12.90%。 剔除股份支付及可转债利息费用影响后，23年归母净利率同比+0.82pct至2.41%。1）毛利率方面，23年公司毛利率为29.56%，同比-0.35pct；24Q1，公司毛利率为29.92%，同比+3.07pct。2）费用率方面，23年，公司销售费用率为20.70%，同比-0.60pct；管理费用率为5.79%，同比+0.54pct；研发费用率为0.59%，同比-0.45pct；24Q1，公司销售费用率为21.72%，同比+2.02pct；管理费用率为5.25%，同比-0.07pct；研发费用率为0.41%，同比-0.31pct。3）净利率方面，23年，公司实现归母净利润1.05亿元，对应归母净利率1.20%，同比-0.23pct；剔除股份支付及可转债利息费用影响后归母净利为2.11亿元，对应归母净利率2.41%，同比+0.82pct。24Q1，公司实现归母净利润0.12亿元，对应归母净利率0.53%，同比+0.17pct；实现扣非归母净利0.03亿元，对应扣非归母净利率0.13%，同比转负为正。 稳步推进乐友并购，持续打造全龄段儿童生活馆，渠道运营全面优化。23年8月，公司收购北方母婴龙头乐友国际，完善公司北方地区的门店布局；截至23年末，孩子王及乐友门店合计达1025家，其中孩子王508家，乐友直营和加盟托管店共517家，两者互补下公司门店覆盖全国21个省（市）、200+城市，基本完成胡焕庸线以南地区的市场布局。此外，公司针对中大童群体开创全龄段儿童一站式购物及成长服务新业态，设置餐厅厨房、运动装备、儿童主题房等十三大场景，满足亲子家庭的一站式购物、社交互动、寓教于乐等多元需求；23年，公司完成南京弘阳店、南京建邺万达店、武汉经开永旺梦乐城店的升级改造，单店交易额平均同比提升超20%，消费人次平均增长近30%，升级效果初具成效；公司计划24年升级60家儿童生活馆（Q1完成合肥包河万达广场门店的升级），未来3年升级200+家，门店运营效率有望持续得到优化提升。 差异化供应链进一步完善，23年自有品牌交易额同比+74%。公司通过与各类母婴品牌商的深度合作，打造自有品牌矩阵，为消费者提供具有成本优势的差异化产品和明星单品；23年，公司与1450家自营供应商建立战略合作，合作全球优质品牌超3500个，自有品牌拓展至11+个，差异化供应链体系持续完善，实现销售收入8.19亿元，同比40.36%，其中自有品牌交易额同比+74.37%。 投资建议：考虑公司是母婴渠道龙头，看好公司较强的全渠道运营能力、自有品牌持续提升、数字化建设驱动业绩增长、儿童生活馆及加盟新业务放量打开空间、供给端逐步出清拉动市占率提升，我们预计24-26年公司归母净利润分别为2.50/3.52/4.42亿元，同比增速分别为137.9%/+40.9%/+25.6%，对应PE分别为28X/20X/16X，维持“推荐”评级。 风险提示：人口出生率下滑风险；乐友盈利不及预期；线上渠道冲击风险。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8,753 10,472 11,765 12,737 增长率（%） 2.7 19.6 12.4 8.3 归属母公司股东净利润（百万元） 105 250 352 442 增长率（%） -13.9 137.9 40.9 25.6 每股收益（元） 0.09 0.23 0.32 0.40 PE 66 28 20 16 PB 2.2 2.1 2.0 1.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月26日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：6.29元 分析师刘文正 执业证书：S0100521100009 邮箱：liuwenzheng@mszq.com 分析师解慧新 执业证书：S0100522100001 邮箱：xiehuixin@mszq.com 研究助理杨颖 执业证书：S0100123070030 邮箱：yangying@mszq.com 相关研究 1.孩子王（301078.SZ）2023年三季报点评Q3收入转正，全龄段儿童生活馆持续推进，期待中长期发展-2023/10/30 2.孩子王（301078.SZ）2023年半年报点评 23H1归母净利同比+75%，期待下半年业绩发展-2023/08/27 3.孩子王（301078.SZ）事件点评：全球首家儿童生活馆开业，打造中大童服务新标杆，加大全龄段儿童覆盖-2023/07/31 4.孩子王（301078.SZ）事件点评：发行可转债申请获批、拟现金收购乐友国际65%股权母婴渠道龙头未来可期-2023/06/11 5.孩子王（301078.SZ）事件点评：KIDsGPT赋能提升运营能力，华北区域仓网建设助力全国仓网布局-2023/06/07 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 8,753 10,472 11,765 12,737 成长能力（%） 营业成本 6,165 7,371 8,200 8,799 营业收入增长率2.73 19.64 12.35 8.26 营业税金及附加 32 42 47 51 EBIT增长率-4.65 101.99 33.03 21.07 销售费用 1,812 2,094 2,329 2,522 净利润增长率-13.92 137.92 40.85 25.61 管理费用 507 545 635 701 盈利能力（%） 研发费用 51 61 67 70 毛利率29.56 29.61 30.30 30.92 EBIT 198 400 533 645 净利润率1.20 2.39 2.99 3.47 财务费用 93 102 102 100 总资产收益率ROA1.09 2.43 3.26 3.92 资产减值损失 -13 -13 -14 -14 净资产收益率ROE3.35 7.53 9.95 11.65 投资收益 20 42 47 51 偿债能力 营业利润 150 338 475 594 流动比率1.84 1.75 1.72 1.70 营业外收支 -4 -12 -11 -9 速动比率1.24 1.18 1.16 1.15 利润总额 146 326 464 585 现金比率0.87 0.79 0.79 0.79 所得税 26 48 73 93 资产负债率（%）65.69 65.99 65.16 63.90 净利润 121 278 391 492 经营效率 归属于母公司净利润 105 250 352 442 应收账款周转天数3.34 3.06 3.09 3.20 EBITDA 880 1,113 1,312 1,410 存货周转天数60.64 58.03 57.29 56.39 总资产周转率1.00 1.05 1.11 1.15 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 2,472 2,603 2,769 2,904 每股收益0.09 0.23 0.32 0.40 应收账款及票据 84 94 109 118 每股净资产2.83 2.99 3.19 3.42 预付款项 143 184 205 220 每股经营现金流0.72 1.18 1.22 1.28 存货 1,120 1,257 1,353 1,403 每股股利0.05 0.12 0.17 0.21 其他流动资产 1,436 1,604 1,621 1,631 估值分析 流动资产合计 5,255 5,742 6,056 6,276 PE66 28 20 16 长期股权投资 15 15 15 15 PB2.2 2.1 2.0 1.8 固定资产 677 867 1,059 1,246 EV/EBITDA9.78 7.74 6.56 6.11 无形资产 396 416 446 476 股息收益率（%）0.79 1.88 2.64 3.32 非流动资产合计 4,352 4,560 4,748 5,002 资产合计 9,607 10,302 10,804 11,278 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 1,158 1,331 1,412 1,466 净利润121 278 391 492 其他流动负债 1,697 1,951 2,113 2,225 折旧和摊销682 712 779 765 流动负债合计 2,855 3,282 3,525 3,691 营运资金变动-59 230 79 67 长期借款 919 983 983 983 经营活动现金流804 1,311 1,350 1,418 其他长期负债 2,537 2,533 2,533 2,533 资本开支-362 -501 -485 -533 非流动负债合计 3,456 3,516 3,516 3,516 投资-860 -174 0 0 负债合计 6,311 6,798 7,040 7,207 投资活动现金流-1,199 -566 -438 -482 股本 1,110 1,110 1,110 1,110 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 155 183 222 271 债务募资1,504 70 0 0 股东权益合计 3,296 3,504 3,764 4,071 筹资活动现金流1,060 -615 -747 -800 负债和股东权益合计 9,607 10,302 10,804 11,278 现金净流量666 131 166 135 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数