白糖月报：加工糖供给逐步上量 国产糖市场或将承压

核心观点与关键数据

国际糖市：

• 整体呈现震荡走弱走势，原糖弱于郑糖。
• 巴西主产区干旱影响甘蔗生长，但4月降雨好转缓解担忧。
• 全球最大食糖贸易商Alvean下调全球供应过剩量预测，预计2025-26年全球供应缺口550万吨。
• 原白糖价差下跌，市场担忧加剧。

巴西新榨季（25/26榨季）：

• 4月甘蔗单产同比下降，入榨量、产糖量均大幅下滑。
• 出口量同比减少，5月前四周出口量降幅显著。
• 累计压榨量、产糖量同比减少，出糖率下降。
• 库存下降，糖浆进口政策收紧。

北半球糖市：

• 印度季风带动降雨增加，但东北部地区可能低于正常水平，影响新榨季产量。
• 印度预计提前收榨，24/25榨季产量预估2600万吨，消费量预估2800万吨，年末库存预计520-530万吨。
• 泰国已收榨，24/25榨季产糖量同比增长7.5%，出口量同比增加，但全球最大进口国印尼需求减弱。

国内糖市：

• 产销进度偏快，去库前置。
• 全国累计产销率65.22%，同比加快7.49个百分点。
• 云南本榨季累计入榨甘蔗同比增长，糖厂全部收榨。
• 新增工业库存下降，国内食糖月度销售价格波动。
• 配额外进口许可发放，5月份进口量或有增长可能。
• 糖浆、预拌粉进口分项：1-4月进口量同比减少，但24/25榨季截至4月底进口量同比增加。

研究结论

国际方面：

• 巴西即将迎来供应高峰，全球库存将进入累库阶段，短期贸易流偏紧将有所缓解。
• 原糖整体维持震荡运行，短期受阶段性生产数据影响，后续关注巴西生产进度及实际增产幅度。

国内方面：

• 产销速度偏快，去库前置。
• 糖浆进口政策收紧，产需缺口如何补足成为市场焦点。
• 进口糖当前未大量进入国内市场，对糖价有所支撑，但上行空间有限，短期糖价维持震荡走势。

策略推荐：

• 单边：维持弱势。
• 套利：观望。
• 期权：较虚值比例价差期权。