行情回顾
5月份沥青盘面价格整体呈现震荡走强的态势。一方面，沥青基本面呈现边际改善的特征：尽管沥青产量在炼厂开工率回升的带动下持续攀升，但需求端回暖带动库存环比下降，整体呈现供需双增的格局，供需端的结构优化为价格提供上行动力；另一方面，原油受宏观改善及供应过剩预期的博弈，维持宽幅震荡的走势，相比4月份原油对价格的传导逐步减弱。需求端回暖是沥青盘面走强的主要因素。
宏观分析
- 中美关系：中美发布日内瓦经贸会谈联合声明，贸易紧张局面较前期有所缓解，提振了市场的风险偏好，但宏观层面的利空并未完全消退，关税政策在暂缓期限内依旧存在较大的不确定性，将加剧油价的波动。
- 美联储政策：美联储5月议息会议按兵不动，但会议纪要偏“鹰派”，强调经济面临的不确定性增加，未来几个月可能面临通胀和失业率双双上行的风险，对待降息保持谨慎。
- OPEC+产量：OPEC+连续两个月扩大增产规模，强化了市场供应过剩的预期，市场预期6月份产量会议将延续之前的产量政策，继续扩大增产规模。若最终结果符合市场预期，预计原油价格先跌后涨的概率较大；若OPEC+暂停扩大增产规模，油价短期或打开上方空间。
- OPEC+内部：哈萨克斯坦减产存疑，其产量远超配额产量且低于官方目标，可能导致OPEC+减产协议名存实亡，引发市场对于OPEC+内部价格战的担忧。
供需分析
- 供应：5月份国内沥青累计产量221.6万吨，环比下降7.5万吨，环比降幅3.2%，同比减少7.2万吨，同比降幅3.2%。中石化产量环比下降，地炼企业基本持平。部分炼厂因利润压力或生产计划调整，选择间歇性停产或转产其他产品，导致产能利用率下降。
- 需求：国内沥青5月份出货量169.4万吨，环比增加1万吨，但月度出货量环比小幅增加，表明前期下游备货之后，下游需求逐步走弱。南方地区梅雨季节影响道路施工，周度出货量环比下降，整体来看，需求改善依旧存在不确定性。改性沥青产能利用率回升，预计将对沥青需求形成持续支撑。
- 进口：4月国内沥青进口28.16万吨，环比增加1.76万吨，1-4月累计进口95.16万吨，累计同比下降21.1%。4月国内沥青进口均价411.65美元/吨，环比上涨3.77美元/吨。
- 出口：4月国内沥青出口4.4万吨，环比减少1.87万吨，1-4月累计出口19.44万吨，累计同比增加69.3%。4月国内沥青出口均价478.97美元/吨，环比下降88.08美元/吨，同比下降159.39美元/吨。
- 库存：截止5月30日，国内沥青样本企业厂库库存81.4万吨，当周环比减少1.2万吨。社会库存135.5万吨，当周环比增加0.9万吨。受需求回暖的带动，本月国内沥青社会库存迎来拐点，结束自年初以来连续累库的态势。
- 价差：截止5月30日，国内沥青加工稀释周度利润-495.9元/吨，环比回升64.1元/吨，国内沥青基差为123元/吨，截止5月29日，沥青原油比回升至57.68。
后市研判
目前国内沥青市场呈现供需边际改善特征，但基本面压力尚未根本缓解，需求恢复依旧存在不确定性。供应端沥青周度产量先增后降，5月份产量环比下降3.2%；需求端出现回暖迹象，但持续性较弱，5月份沥青出货量环比增加1万吨，周度出货量环比下降。宏观层面，中美发布日内瓦经贸会谈联合声明，贸易紧张局面较前期有所缓解，但中长期依旧存在不确定性。成本驱动层面，原油市场缺少明显的驱动，价格延续此前的震荡走势，原油对沥青价格的传导减弱。整体来看，沥青基本面改善为价格提供向上的驱动力，但是需求恢复存在不确定性，持续上行空间有限，原油等待进一步的方向指引，预计盘面维持宽幅震荡概率较大，建议关注BU2507合约3350-3550元/吨的区间，选择回调做多为宜。风险点：OPEC+政策变化，地缘风险。
