FOF研究半年度报告：私募策略：机会大于风险，配置重于择时

半年度报告-FOF研究 FOF 研究 私募策略： 机会大于风险，配置重于择时 报告日期：2024年06月27日 ★今年各策略表现回顾 2024上半年债券类资产表现靠前，录得正收益；其次是期货与衍生品，微幅盈利；而股票类资产表现最为弱势。股票策略下，主观多头优于量化多头，市场中性策略微亏。期货与衍生品策略下，主观CTA优于量化CTA。债券策略下，除转债交易策略有一定亏损，其他债券策略均盈利。 ★股票市场以及策略表现 股票市场呈现先抑后扬的震荡修复节奏，大盘风格占优。策略表现而言，主观多头策略下价值成长风格表现靠前；指增方面，300指增绝对收益领先，1000指增超额领先；量化选股收益弱于主观多头。股指对冲成本相对稳定，基差波动加剧，市场中性策略收益降低。 ★商品市场以及策略表现 商品市场呈现震荡向上的态势，市场的波动率与活跃度相较去年有一定提升。量化CTA下，日内策略表现靠前，其次是短周期和长周期和中周期，复合策略>趋势策略>截面策略>基本面策略。主观CTA，多板块配置的管理人表现靠前。 ★策略配置建议 预计股票市场持续震荡修复态势，分化将成为常态化，不确定性仍存，对股票策略持中性偏多态度，主观多头策略或表现优于量化多头。建议均衡配置各风格指增，降低市场中性收益预期，主观多头关注偏大盘、红利、出海企业机会。 海内外需求或有所支撑，商品市场预计震荡向上，对CTA策略持中性偏多态度，短期表现或仍受到一定磨损，长期而言相对乐观，主观CTA策略或表现优于量化CTA。量化CTA中短周期策略更适应市场，截面策略和基本面建议关注。 ★风险提示 宏观经济衰退、地缘政治风险以及策略自身的风险。 曹洋首席分析师（有色金属）从业资格号：F3012297 投资咨询号：Z0013048 Tel：8621-63325888-3904 Email：yang.cao@orientfutures.com 联系人陈晓菲 从业资格号：F03107718 Tel：8621-63325888-2016 Email：xiaofei.chen@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1.各策略2024上半年表现回顾5 2.股票策略5 2.1.市场情况与策略环境5 2.2.主观多头策略9 2.3.量化多头策略11 2.4.股票多空策略14 2.5.市场中性策略15 2.6.股票策略展望16 3.CTA策略17 3.1.市场情况与策略环境17 3.2.主观CTA策略20 3.3.量化CTA策略21 3.4.CTA策略展望25 4.其他策略26 5.风险提示27 图表目录 图表1：今年各策略表现5 图表2：主要指数今年涨跌6 图表3：主要指数今年走势6 图表4：两市成交量及换手率6 图表5：申万一级行业今年涨跌7 图表6：申万一级行业轮动7 图表7：主要指数时序波动率7 图表8：主要指数截面波动率7 图表9：个股分化程度（5日平均）8 图表10：跑赢中证500的股票数量占比8 图表11：今年以来Barra风格因子走势8 图表12：今年以来股指基差9 图表13：今年以来主观多头策略收益表现9 图表14：主观多头产品表现情况10 图表15：今年以来主观多头各投资风格表现10 图表16：今年以来指数增强超额表现11 图表17：指数增强产品超额表现情况12 图表18：500指增不同换手率的超额表现12 图表19：500指增不同规模的超额表现12 图表20：300指增不同规模的超额表现13 图表21：1000指增不同规模的超额表现13 图表22：今年以来量化选股策略收益表现13 图表23：量化选股产品表现情况14 图表24：今年以来部分股票多空管理人表现14 图表25：今年以来市场中性策略收益表现15 图表26：市场中性产品表现情况15 图表27：市场中性策略不同规模的表现16 图表28：今年以来南华商品指数走势18 图表29：今年以来各商品指数收益18 图表30：南华商品指数波动率19 图表31：各板块波动率（滚动20日）19 图表32：商品市场成交与持仓19 图表33：商品市场成交持仓比19 图表34：今年以来风格因子走势20 图表35：今年以来主观CTA策略收益表现20 图表36：今年以来主观CTA产品表现情况21 图表37：今年以来各板块指数表现21 图表38：今年以来量化CTA策略收益表现22 图表39：量化CTA产品表现情况22 图表40：今年以来量化CTA各周期表现23 图表41：今年以来量化CTA各子策略表现23 图表42：短周期下各子策略表现24 图表43：中周期下各子策略比较24 图表44：长周期下各子策略表现24 图表45：趋势策略下各周期表现24 图表46：截面策略下各周期表现25 图表47：复合策略下各周期表现25 图表48：今年以来套利策略表现26 图表49：今年以来期权策略表现26 图表50：今年以来转债策略表现27 1.各策略2024上半年表现回顾 本报告以私募排排网的策略分类以及各策略指数来观测今年上半年各策略以及产品的表现情况。 首先从大类资产而言，2024上半年债券类资产表现靠前，录得正收益，维持了相对稳定的表现；其次是期货与衍生品，微幅盈利；而股票类资产表现最为弱势，回撤幅度相对较大。具体到策略层面，股票策略下主观多头优于量化多头，市场中性策略微亏。期货与衍生品策略下，主观CTA优于量化CTA。债券策略下，除转债交易策略有一定亏损，其他债券策略均盈利。多资产策略下，宏观策略表现靠前，套利策略微幅盈利，复合策略出现回撤。整体而言，主观类策略表现优于量化类策略，这是相较前两年较为显著的变化。下文将结合市场环境分析各类细分策略的表现以及未来展望。 图表1：今年各策略表现 一级策略 二级策略 区间收益 最大回撤 今年以来 近一月 近三月 近六月 今年以来 股票策略 -3.52% -2.15% -1.95% -1.7% 10.77% 主观多头策略 -2.94% -1.95% -1.53% -1.00% 10.58% 量化多头策略 -8.05% -3.62% -4.52% -6.13% 15.53% 股票多空策略 -1.52% -1.61% -0.99% -0.18% 8.24% 市场中性策略 -0.83% -0.67% -0.23% -0.55% 4.63% 债券策略 2.44% 0.04% 1.13% 2.89% 0.26% 纯债策略 3.23% 0.23% 1.32% 3.61% 0.00% 债券增强 3.57% -0.07% 1.57% 4.23% 0.34% 转债交易 -3.00% -2.35% -1.00% -1.51% 6.72% 期货与衍生品策略 0.55% -1.29% 0.31% 1.01% 3.62% 量化CTA 0.89% -1.62% 0.05% 1.47% 3.21% 主观CTA 0.25% -1.27% 0.41% 0.50% 3.31% 多资产策略 -2.01% -1.79% -1.12% -0.66% 7.70% 套利策略 -0.09% -0.97% -0.29% 0.75% 4.04% 宏观策略 1.62% -1.02% -0.27% 3.27% 6.10% 复合策略 -3.32% -2.18% -1.52% -1.90% 8.95% 资料来源：私募排排网，东证衍生品研究院，数据截至2024.06.21 2.股票策略 2.1.市场情况与策略环境 今年上半年股票市场呈现先抑后扬的震荡修复节奏，主要指数表现出现一定分化。春节前各指数表现低迷，持续探底，直到中央汇金宣布扩大ETF增持范围后指数得到提振。春节后伴随着“新国九条”以及各项政策预期强化，市场逐步企稳。二季度以来修复动 力不足，市场呈现箱体震荡态势。风格方面，大盘蓝筹整体相对占优并抗跌，而小盘在2月调整显著，虽然在节后有所反弹，但是波动幅度较大。上半年市场情绪与活跃度相对低迷，成交量和换手率有一定下滑趋势，整体仍处于近一年的中枢位置。 图表2：主要指数今年涨跌 主要指数 今年以来涨跌 上证50 3.13% 沪深300 1.88% 上证综指 0.78% 深证成指 -4.83% 中证500 -6.02% 创业板指 -7.16% 中证1000 -14.13% 资料来源：Wind，东证衍生品研究院，数据截至2024.06.21 图表3：主要指数今年走势图表4：两市成交量及换手率 资料来源：Wind，东证衍生品研究院，数据截至2024.06.21资料来源：Wind，东证衍生品研究院，数据截至2024.06.21 行业表现方面，呈现结构分化特征，各板块涨少跌多，偏大盘蓝筹、稳健价值风格、红利风格等相关方向表现靠前。就申万一级行业而言，煤炭、银行、家电等涨幅靠前，而计算机、传媒、商业零售表现靠后。 行业轮动方面，以申万一级行业周度收益排名变化的标准差来刻画行业轮动情况。可以看出今年上半年行业轮动呈现先升后降的态势。一季度大小盘风格轮动切换较明显，进入二季度，大盘风格稳定持续表现，小盘则进入调整。 图表5：申万一级行业今年涨跌图表6：申万一级行业轮动 资料来源：Wind，东证衍生品研究院，数据截至2024.06.21资料来源：Wind，东证衍生品研究院，数据截至2024.06.21 从主要时序波动率来看，一季度中证500与中证1000的波动率大幅拉升后下降，主要是受到小盘流动性危机以及风格极致切换的影响，在市场逐步修复并稳定后；二季度各指数波动率有下滑趋势，整体波动率处于近一年高位。截面波动率方面，一季度主要指数截面波动率呈现震荡抬升的趋势；二季度以来呈现下降走势。 图表7：主要指数时序波动率图表8：主要指数截面波动率 资料来源：Wind，东证衍生品研究院，数据截至2024.06.21资料来源：Wind，东证衍生品研究院，数据截至2024.06.21 个股分化程度是影响量化股票阿尔法收益的重要指标之一，今年上半年个股分化程度呈现先升后降的趋势，在2月初极端行情下有一波快速拉升，随后回归至近一年常态化水 平。收益跑赢中证500的占比反复震荡，上半年震荡波幅加剧，个股活跃度较好，但是稳定性不高。 图表9：个股分化程度（5日平均）图表10：跑赢中证500的股票数量占比 资料来源：Wind，东证衍生品研究院，数据截至2024.06.21资料来源：Wind，东证衍生品研究院，数据截至2024.06.21 Barra因子方面，动量因子和账面市值比因子表现靠前，而流动性、贝塔因子表现靠后。因子表现的稳定性在一季度相对较弱，二季度稳定性有所提升。 图表11：今年以来Barra风格因子走势 资料来源：JoinQuant，东证衍生品研究院，数据截至2024.06.21 股指基差主要影响到市场中性策略的对冲成本。IC和IM在一季度经历了较大的基差波动，先是1月中小盘大幅调整，贴水快速走阔，而后2月初大量资金流入ETF带动500和1000指数拉涨，使得基差快速收敛，2月向后基差相对稳定。上半年而言，IC和IM基差波动相对较大，IF基差表现稳定。 图表12：今年以来股指基差 资料来源：Wind，东证衍生品研究院，数据截至2024.06.21 2.2.主观多头策略 以私募排排网的主观多头策略指数来观测全市场主观多头产品的平均表现水平。主观多头策略先抑后扬，年初股票市场不断探底，市场交投情绪低迷，大幅拖累策略表现。自春节后，在经济复苏预期、各项政