客车产品竞争力强化，新能源出口未来可期

核心观点

• 行业景气度高：2024年中国大中客车销量同比增长30.1%，国内座位客车、新能源公交需求增长，海外市场需求旺盛。
• 技术立企：公司研发人员占比提升，新能源、智能化、网联化方面取得重要突破。
• 产品竞争力强：内销产品竞争力强，单车均价保持较高水平，海外市场加速拓展，出口新能源客车订单量大幅增长。
• 新能源出口可期：公司加速全球化布局，产品覆盖海外100多个国家和地区，售后覆盖海外全部市场，海外市场增长势头强劲。

关键数据

• 2024年公司营收及归母净利润：分别实现57.34亿元和2.49亿元，同比增长35.11%和258.12%。
• 国内销量：2024年内销客车5189辆，同比增长39.2%，其中新能源内销2319辆，同比增长34.3%，燃油内销2870辆，同比增长43.5%。
• 出口销量：2024年出口客车6220辆，同比增长64%，其中燃油客车出口5801辆，同比增长75%，新能源客车出口419辆，同比下降13%。
• 出口市场分布：亚洲、中东、拉美、非洲为主要出口市场，其中欧洲、亚洲、拉美、中东为新能源客车主要出口市场。
• 新能源客车出口：2024年出口11740辆，同比增长16.8%，其中纯电动客车和混动客车出口销量分别11169辆和571辆，同比增长15.4%和51.1%。

研究结论

• 客车行业持续复苏：国内和出口需求快速增长，公司深耕客车行业多年，产品技术实力突出，新能源出海持续突破，业绩有望快速增长。
• 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润复合增速为39.1%。
• 估值：给予公司2025年20倍PE，对应目标价15.2元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 客车需求不及预期、行业相关政策变动、海外汇率波动、电池等原材料价格上涨等风险。