Q1受突发事件影响，不改晶圆本土化长期需求

核心观点

• 中芯国际2025年Q1实现营业收入22亿美元，环比增长2%；归母净利润2亿美元，环比增长74%；毛利率为23%，环比持平；产能利用率接近90%，环比增长4个百分点。
• Q1收入环比增长近5%，主要受益于客户急单、国补、工业汽车下游补货提振。8寸、12寸晶圆收入环比分别增长18%和2%。
• Q1工厂生产波动影响将在Q2延续，但实际总体ASP没有发生根本性变化。公司预计Q2收入环比下降4%-6%，将通过提升设备磨合等方式减少影响。
• 晶圆国产化如火如荼，中芯国际作为本土晶圆制造佼佼者，未来有望充分受益于晶圆国产化趋势。

关键数据

• 2026年中国大陆12寸晶圆产能占全球比例将达到25%，跃升至全球第一的位置。
• 公司保持每年5万片12寸产能的增加，向客户提供8寸和12寸晶圆代工服务。

研究结论

• 预计2025-2027年公司归母净利润分别为50、57、63亿元，对应的EPS分别为0.62、0.71、0.79元，最新收盘价对应PE分别为131x、115x、103x，对应PB分别为4x、4x、4x。
• 维持“增持”评级。

风险提示

• 行业复苏不及预期，地缘政治冲突加剧。