业绩受疫情扰动影响，不改长期向上发展趋势

青鸟消防（002960） 公司研究/公司点评 业绩受疫情扰动影响，不改长期向上发展趋势 投资评级：买入（维持） 报告日期：2023-03-29 主要观点： 2022年受疫情扰动，业绩略低于预期 收盘价（元）27.18 近12个月最高/最低（元）34.35/21.51 总股本（百万股）564.28 流通股本（百万股）438.73 流通股比例（%）77.75 总市值（亿元）153.37 流通市值（亿元）119.25 公司价格与沪深300走势比较 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 青鸟消防沪深300 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 相关报告 1.《股份转让彰显信心，看好企业长期发展》2022-11-21 2.《业务推进良好，净利率企稳回升》 2022-10-29 3.《消防安全行业翘楚，掘金千亿级蓝海市场》2022-10-19 公司发布2022年年报，2022年实现营业收入46.02亿元（+19.13%），归母净利润5.70亿元（+7.51%），扣非后归母净利润为5.55亿元（+8.23%），经营活动现金流净额4.84亿元（+148.55%）。2022年分红方案为每10股转增3股，派息（含税）3元，总计现金分红金额（含税）1.69亿元。业绩情况受国内疫情及经济形势环境影响，略低于预期。 夯实核心赛道业务布局，工业、储能消防等业务打开新成长点 经过多年发展，公司已形成“3+2+2”业务框架。2022年公司持续发力，除了在传统通用消防报警业务领域保持了较强竞争力，在工业、储能、疏散等新领域均有所表现。在应急照明与智能疏散业务中，公司营收增长65%，订单与发货量持续增长；在大工业消防领域，公司在化工制造、锂电生产等领域实现了从“0到1”的突破，储能消防类项目累计发货超4000万元；在智慧消防与气体类业务方面，多元产品线助推快速发展。 持续加大研发投入，构筑核心竞争壁垒 公司高度重视自主研发能力，2022年研发费用达2.30亿元，同比增长23.40%，2017-2022年研发费用复合增长率高达28.21%。具体来看，2022年公司第三代“朱鹮”芯片研发完成并已实现量产，国际认证产品开发进展顺利，工业消防、智慧消防及储能消防领域产品体系均进一步升维。我们认为，长期的高研发投入有利于公司抢占行业技术制高点，加速提升整体研发实力与产品竞争力，同时“朱鹮”芯片的量产也有助于公司产品性能的进一步提升。 投资建议 我们依旧看好公司未来长期发展，修改盈利预测为：2023-2025年预测营业收入为55.58/68.46/83.87亿元；2023-2025年预测归母净利润分别为7.03/8.68/10.57亿元；2023-2025年对应的EPS为1.25/1.54/1.87元。公司当前股价对应的PE为22/18/15倍。维持“买入”投资评级。 风险提示 1）政策波动风险；2）市场竞争加剧影响利润率的风险；3）原材料大幅波动的风险；4）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 6,703 7,405 7,829 8,177 营业收入 4,602 5,558 6,846 8,387 现金 2,975 3,187 2,477 1,930 营业成本 2,893 3,423 4,151 5,021 应收账款 2,121 2,158 2,925 3,302 营业税金及附加 30 37 45 56 其他应收款 70 84 104 127 销售费用 528 749 964 1,214 预付账款 71 86 106 130 管理费用 469 622 746 914 存货 698 921 1,042 1,333 财务费用 6 (16) (8) 8 其他流动资产 769 1,890 2,217 2,688 资产减值损失 59 (39) (30) (35) 非流动资产 1,355 1,781 2,515 3,754 公允价值变动收益 (2) 0 0 0 长期投资 135 135 135 135 投资净收益 3 4 5 6 固定资产 322 784 1,479 2,642 营业利润 686 868 1,069 1,305 无形资产 193 190 187 185 营业外收入 10 0 0 0 其他非流动资产 705 672 714 792 营业外支出 3 0 0 0 资产总计 8,058 9,186 10,343 11,930 利润总额 693 868 1,069 1,305 流动负债 1,866 2,403 2,831 3,531 所得税 94 126 155 189 短期借款 553 611 753 922 净利润 600 742 914 1,116 应付账款 847 1,238 1,404 1,792 少数股东损益 30 39 46 59 其他流动负债 466 554 674 817 归属母公司净利润 570 703 868 1,057 非流动负债 196 196 196 196 EBITDA 769 906 1,148 1,455 长期借款 101 101 101 101 EPS（元） 1.01 1.25 1.54 1.87 其他非流动负债96 96 96 96 负债合计2,063 2,599 3,027 3,727主要财务比率 少数股东权益 194 233 279 338 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 股本 564 564 564 564 成长能力 资本公积 2,452 2,686 2,974 3,324 营业收入 19.13% 20.77% 23.17% 22.51% 留存收益 2,785 3,104 3,499 3,977 营业利润 9.27% 26.51% 23.18% 22.06% 归属母公司股东权益 5,801 6,354 7,037 7,865 归属于母公司净利润 7.51% 23.38% 23.57% 21.67% 负债和股东权益 8,058 9,186 10,343 11,930 获利能力毛利率(%) 37.14% 38.41% 39.37% 40.14% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 12.38% 12.64% 12.69% 12.60% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E ROE(%) 12.19% 11.56% 12.97% 14.18% 经营活动现金流 484 878 254 962 ROIC(%) 11.88% 12.75% 15.20% 14.85% 净利润 600 742 914 1,116 偿债能力 折旧摊销 15 53 87 142 资产负债率(%) 25.60% 28.30% 29.27% 31.24% 财务费用 6 (16) (8) 8 净负债比率(%) -38.72% -37.57% -22.19% -11.06% 投资损失 (3) (4) (5) (6) 流动比率 3.59 3.08 2.77 2.32 营运资金变动 (472) 103 (734) (297) 速动比率 3.22 2.70 2.40 1.94 其他经营现金流 339 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 (726) (590) (928) (1,442) 总资产周转率 0.67 0.64 0.70 0.75 资本支出 (17) (464) (821) (1,380) 应收账款周转率 2.43 2.60 2.69 2.69 长期投资 (480) (126) (108) (61) 应付账款周转率 3.61 3.28 3.14 3.14 其他投资现金流 (228) 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 1,722 (76) (36) (68) 每股收益(最新摊薄) 1.01 1.25 1.54 1.87 短期借款 138 58 142 169 每股经营现金流(最新摊薄) 0.86 1.56 0.45 1.71 长期借款 39 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 10.28 11.26 12.47 13.94 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 26.9 21.8 17.7 14.5 其他筹资现金流 1,545 (134) (177) (237) P/B 2.6 2.4 2.2 1.9 现金净增加额 1,480 212 (710) (547) EV/EBITDA 20.79 16.04 13.43 11.18 资料来源：WIND，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 分析师与研究助理简介 分析师：张帆，华安机械行业首席分析师，机械行业从业2年，证券从业14年，曾多次获得新财富分析师。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准， A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以