阿斯顿·马丁拉共达（AML）：关税带来的轻微缓解

核心观点与关键数据

• 业绩预测调整：受关税协议影响，调整了此前由关税驱动的削减计划。收入上调2个百分点至同比增长2.7%，调整后EBIT从-2800万英镑降至-400万英镑，仍略低于正向调整后EBIT的指引。预计自由现金流为-1.56亿英镑，上调1200万英镑。
• Q1回顾：收入同比下降两位数，主要受低利润率特殊产品销量下降组合影响。毛利率为27.9%，低于市场预期36.5%。核心ASP同比提升10%，管理层预计ASP将持续增长。
• 关税影响：英国10%的关税可能为阿斯顿·马丁带来轻微的相对优势，但公司尚未沟通与关税相关的价格上涨。
• 估值：目标价上调至75便士，基于DCF模型的目标价小幅上调。AML当前交易在2025年预期的1.3倍企业价值/营收及1.0倍2026年预期水平。

研究结论

• 短期展望：首批插电式混合动力车型预计将于2025年交付，预计2025年第四季度自由现金流为正，资本结构已稳定。
• 长期转型：产品主导的转型建立在替换前置发动机、DBX混合动力改进、通过Valhalla进入中置发动机特种车型市场的基础上。
• 风险因素：美国关税政策的细节、延迟产品的产能提升、股本增加完成及F1球队处置条款、SUV行业竞争加剧、中置引擎资本支出超支等。
• 投资逻辑：阿斯顿·马丁自首次公开募股以来筹集了19.4亿英镑的新资本，并在平均售价和品牌管理方面取得进展。针对销量/组合/价格的策略以及将普通车型转化为特别版车型的策略，其灵感源自法拉利，而AML已将投资重新集中于前置引擎车型。
• 可持续性：阿斯顿·马丁仍然受益于免缴主要CO2目前设定排放目标，但在欧洲，需在2035年之前消除车辆排放。近年来，AML经历了高管理层/员工流动率，董事会结构已得到改善。