核心观点与关键数据
- 制造业PMI反弹：5月中国制造业PMI从49%微升至49.5%，生产和新订单指数分别上升至50.7%和47.5%，显示关税争端缓和后制造业有所复苏。但原材料采购价格和出厂价格指数继续收缩，分别降至46.9%和44.7%，预示PPI可能再次出现负增长。就业和企业采购指数略有回升但仍处于收缩状态。
- 服务业PMI稳定扩张：服务业PMI微升至50.2%，新订单指数上升至46.6%，就业指数略有下降。输入和最终销售价格指数均反弹但仍处于收缩状态。铁路航空运输、邮政、电信广播和信息技术服务业保持繁荣，而资本市场和房地产服务业收缩。
- 建筑业PMI小幅下降：建筑业PMI从51.9%降至51%，业务活动预期指数从53.8%降至52.4%。
- 消费需求表现稳定：服务业PMI持续高于50，耐用品销售在以旧换新政策推动下继续增长，显示消费者信心受冲击有限。
- 通胀压力加剧：关税争端导致大宗商品价格下跌，通胀压力加剧。
- 企业投资意愿疲软：企业为控制库存，私人投资资本开支疲软，不确定性增加。
政策动态与经济展望
- 政策依赖中美贸易谈判结果：消费者需求韧性较强和中美贸易谈判的不确定性降低了中国政府进一步实施财政扩张和消费刺激的紧迫性。特朗普指责中国违反关税协议，给谈判蒙上阴影，但美国与欧洲和日本的平行谈判进展缓慢，暗示中美谈判可能更加复杂和漫长。
- 未来政策可能：如果中美达成贸易协议，中国可能推出更多财政刺激措施以提振消费和减少过剩产能，实现经济再平衡。
- 货币政策预期：预计2025年下半年LPR将再降10个基点。
- 汇率市场预期：短期内，人民币兑美元汇率可能在7.20-7.25区间波动，若达成贸易协议，将温和下跌至7.12-7.17。
- 股市市场预期：中美两国举行贸易谈判期间，中国股市可能出现双向波动，若达成协议，可能迎来新一轮反弹。
研究结论
中美关税争端缓和对中国经济造成的影响有所减轻，但通胀压力和不确定性依然存在。中国经济复苏的可持续性取决于中美贸易谈判的结果以及中国政府是否推出进一步的政策支持。预计短期内中国经济将温和复苏，政策重心可能转向提振消费和减少过剩产能。
