盈利超预期，估值具吸引力；维持买入

富途控股（FUTU US）2025年第一季度盈利超市场预期，同比和环比均实现显著增长。1季度净利润同比增长107.0%，环比增长14.6%，Non-GAAP净利润同比增长97.7%，环比增长13.6%，主要得益于交易金额同比增长140.1%，带动经纪佣金收入同比增长114%，以及客户存款和两融规模提升，带动利息收入同比增长53%。环比增长主要来自交易金额增长和费用下降。

新增有资产客户保持强劲增长，1季度新增26.2万户，同比增长47.8%，环比增长21.9%，其中中国香港市场贡献最大，马来西亚市场环比增长强劲。有资产客户规模达到近270万户，环比增长10.9%。公司指引的2025年新增80万有资产客户已完成1/3。

财富管理业务渗透率稳步提升，1季度末财富管理资产规模同比增长117.7%，环比增长25.6%，占客户资产规模比重为16.8%；有资产客户中29%持有财富管理产品，环比提高1个百分点。公司持续丰富产品供给，推动财富管理业务渗透率提升。

维持买入评级，上调交易金额假设，下调获客成本假设，上调盈利预测，预计公司2025年Non-GAAP净利润为75亿港元，同比增长30%。公司当前股价对应2025年市盈率为16倍，显著低于美股互联网券商同业的估值。预计产品线的拓展和国际化扩张为公司带来持续增长动力，维持买入评级和目标价135美元。