1、港交所有望显著受益于流动性改善
- 长周期逻辑下，美债收益率影响港股整体流动性，美元流动性是影响港股ADT的最核心因素。2025年以来，受益于美联储降息及全球重估中国资产等因素，港股市场日均成交额显著回暖，流动性有所改善。
- 港交所具备强Beta属性，总市值与ADT高度强相关。交投火热时高ADT往往预示着对港交所中长期成长性更为乐观的预期，港交所PE中枢随ADT抬升。复盘显示，港股市场日均成交额边际改善阶段，港交所PE中枢均在40倍之上；而2024年9月至2025年5月28日，港交所PE中枢仅为31.75倍。
- 人民币资产价值重估有望带动港股ADT提升。2024年9月中下旬以来，在美联储降息、内地货币政策组合拳、港股科技股投资热潮等因素的提振下，港股大盘表现和交投活跃度迅速大幅提升，2025年2月港股月均ADT涨至2973亿港币，创历史新高。美联储年内可能继续降息，中美利差收窄有望支持人民币汇率，港股成交有望得到支撑。当前港交所估值已处在日均成交额修复阶段区间，后续或仍有上涨空间。
2、港交所业绩成长性有望进一步提升
- 南向资金或有望进一步推动港股ADT增长。南向资金除直接为港交所带来交易费收入外，随着南向资金持港股比例提升，由于南向资金的成交活跃度更高，或催化港股市场整体换手率提升。2025Q1末南向资金持仓规模为4.56万亿港元，占港股总市值比例11.4%/yoy+3.6pct。2025Q1南向资金ADT为1093亿港元，同比+252%。预计后续随着境内资本市场投资规模扩张，南向资金持仓增长趋势或将持续，南下投资者的参与度或有望进一步提升。
- 多元化业务提升港交所短期业绩稳定性。衍生品业务占港交所收入比重有所提升。2024年港交所现货分部、衍生品分部的收入分别为94.2、62.0亿港元，对收入的贡献分别为42%、28%，合计占比70%。
3、投资建议
- 维持行业“强于大市”评级。当前市场热度触底回升，政策密集出台后市场情绪有所回暖，持续关注市场成交及指数反弹的持续性。若市场β向上，则券商行业仍有弹性空间；政策层面，在监管扶优限劣的政策导向下，优质头部券商在稳健经营、专业能力等方面的优势将进一步凸显。当前券商行业PB估值仍在历史底部区域，重点推荐广发证券、东方财富、中信证券、华泰证券、港交所等。
4、风险提示
- 美联储货币政策超预期变动风险
- 国内经济复苏不及预期风险
- 市场流动性超预期变化风险
- 测算误差风险
