业绩略低于预期，超高压3期投产逐步投产有望贡献业绩

核心观点

万马股份2024年业绩略低于预期，主要原因是原材料价格上涨导致盈利承压。公司三大板块（电力产品、电缆材料、通信产品）营收分别为117.5亿元、51.9亿元、5.0亿元，同比分别增长32.3%、6.4%、-42.4%。2024年归母净利润为3.4亿元，同比减少38.6%；2024Q4营收47.4亿元，同比增长40.4%，归母净利润0.9亿元，同比增长11.8%；2025Q1营收39.7亿元，同比增长4.4%，归母净利润0.8亿元，同比增长23.0%。

关键数据

• 2024年营收：177.6亿元，同比增长17.5%
• 2024年归母净利润：3.4亿元，同比减少38.6%
• 2024Q4营收：47.4亿元，同环比分别增长40.4%/5.8%
• 2024Q4归母净利润：0.9亿元，同环比分别增长11.8%/75.4%
• 2025Q1营收：39.7亿元，同比增长4.4%
• 2025Q1归母净利润：0.8亿元，同比增长23.0%
• 电缆和高分子销售量：分别同比增长25.9%/9.3%
• 2025-2027年营收预测：201.0/227.7/258.1亿元
• 2025-2027年归母净利润预测：4.7/6.4/8.1亿元
• 2025年对应PE：31倍

研究结论

公司高分子材料板块业务有望进一步提升，2期超高压绝缘料已投产，第3期将于2025年逐步投产，产能合计6万吨。机器人线缆持续开拓，产品销售从国内向欧洲供应链体系进军，成功获得国家专精特新小巨人企业称号。维持“增持”评级，预计2025-2027年营收和归母净利润将分别增长13.2%、13.3%、13.4%和38.1%、35.98%、26.95%。

风险提示

• 产能建设不及预期
• 原材料价格波动
• 需求不及预期