可转债专题：关税变局下转债市场的业绩预期与结构性机会

核心观点

• 上市公司业绩整体偏弱，但转债市场发行人业绩优于上市公司整体水平：2024年上市公司业绩下滑，超半数出现亏损，但转债发行人利润多增长，亏损数量显著少于上市公司。农林牧渔、交通运输、纺织服饰、食品饮料与银行业发行人业绩优势显著。
• 美国对华关税整体提升趋势仍在延续：虽然近期中美关税冲突缓和，但美国仍可能通过其他方式加征关税，对华关税整体提升的趋势仍在延续。
• 关税冲击对主要出口行业影响较大：纺织服饰、机械设备、化工与钢铁行业受冲击明显，毛利率和净利率水平较低，难以消化关税成本，外需下降可能对业绩造成压力。
• 我国政策发力稳定市场，转债市场展现韧性：我国提振内需政策加力，转债市场展现韧性，主要出口行业转债在关税冲击期间仍完成价格修复。
• 未来转债市场结构性机会：内需与自主可控板块、受冲击行业中抗风险能力较强或受益于行业集中度提升的行业龙头、受益于稳股市支持力量的权重板块。

关键数据

• 上市公司业绩：2024年营收同比下降0.84%，净利润同比下降2.40%，超半数出现亏损。
• 转债发行人业绩：72.18%的发行人利润延续增长，23.64%的发行人出现亏损。
• 主要出口行业出口依赖度：纺织服装行业对外、对美出口依赖度分别高达59.9%和10.6%，机械设备行业出口依赖度40%以上，但对美依赖度仅为6.2%。
• 关税冲击对毛利率影响：美国加征30%关税时，纺织服饰行业毛利率下降5.3个百分点，机械设备行业下降3.05个百分点。
• 主要出口行业净利率：化工、汽车行业发行人2024年净利率平均已为负值，纺织服饰、机械设备、有色金属行业发行人平均净利率也低于3%。

研究结论

• 美国对华关税整体提升趋势仍在延续，外需放缓对主要出口行业造成压力。
• 我国政策发力稳定市场，转债市场展现韧性，未来结构性机会将来源于内需与自主可控板块、受冲击行业中抗风险能力较强或受益于行业集中度提升的行业龙头、受益于稳股市支持力量的权重板块。