可转债周报：弱预期下寻找结构性机会

证券研究报告 固定收益报告 弱预期下寻找结构性机会 可转债周报（3.6-3.10） 2023年03月10日 投资要点 上证转债-上证指数走势图 30% 10% 10% 30% 上证指数上证转债 - - 22-03 22-05 22-0722-09 22-1123-01 23-03 % 1M 3M 12M 上证指数 0.86 4.01 -5.38 上证转债 -0.60 -0.14 -4.21 黄红卫分析师 执业证书编号:S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 彭刚龙分析师 执业证书编号:S0530521060001 pengganglong@hnchasing.com 刘文蓉研究助理 liuwenrong@hnchasing.com 相关报告 1可转债周报（2.27-3.3）：关注政策驱动和复苏验证2023-03-06 2可转债周报（2.20-2.24）：市场震荡上涨，估值表现分化2023-02-27 3可转债周报（2.13-2.17）：转债随正股下跌，估值继续压缩2023-02-20 二级市场。1）转债跟随权益下跌。截至3月10日，上证指数周 环比下跌-2.95%，收于3230.08点；上证转债周环比下跌-1.03%， 收于349.48点；中证转债周环比下跌-1.21%，收于402.9点；深证 转债周环比下跌-1.59%，收于299.18点。利率债收益率普遍下行。3月10日，1年期国债收于2.26%，周环比下行6BP；10年期国债收于2.86%，周环比下行4BP。2）从转债所属行业来看，国防军工、美容护理和社会服务等板块领涨，周涨幅分别为3.00%、1.56%和0.59%。3）个券表现。周涨跌幅排名前三位的转债分别为盛路转债、花王转债和城市转债，周涨跌幅分别为36.21%、 17.77%和17.05%；周涨跌幅排名末三位的转债分别为文灿转债、永和转债和远东转债，周涨跌幅分别为-13.83%、-10.02%和 -9.63%、。4）转债估值回升。截至3月10日，全市场转股溢价率 的中位数和算术平均数分别为32.37%和43.18%，周环比分别上升 2.07个百分点和2.48个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130的转债的转股溢价率均值分别为56.75%、24.1%、22.14%、9.21%、21.24%，周环比分别上涨0.74、下跌0.13、下跌0.46、下跌4.12、上涨3.92个百分点。 一级跟踪。上周（3.6-3.10）共有6只转债发行，分别为亚科转债、浙矿转债、建龙转债、新港转债、立高转债和花园转债；共有1只转债上市，为精锻转债，发行规模为9.8亿元，属于汽车行业。 截至3月10日，待发新券中已拿通过证监会核准的转债共有28 家，规模共计321.94亿元；已通过发审委批准的转债共有11家， 规模共计154.16亿元。 核心观点。市场下跌，政策驱动、复苏以及中国特色估值体系方向值得关注。上周转债市场在弱预期、外部风险事件等因素的影响下跟随权益市场下跌。从结构上来看，两会公布的金融机构改 革方案中新增科学技术部和国家数据局，科技和数字经济等相关板块值得持续关注。权益市场长期向上趋势确定性较强，偏股型转债配置力度可适当加大。一方面，可关注正股行业景气度较高、弹性较强的存量个券，同时警惕高价券的赎回风险；另一方面，可关注基本面预期较好、定价合理的新券和次新券。行业层面建议主要关注三条主线：一为高端制造国产替代和创新技术、产品等领域，以及受益于政策驱动的数字经济相关行业；二为受益于复苏节奏的消费、地产、基建等，扩内需、稳增长仍为政策驱动，国内经济弱复苏的态势下需把握复苏节奏，需关注高频数据来验证。三为中国特色估值体系下具备中长期配置价值的央国企。 风险提示：转债估值风险，股市波动风险。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2二级市场4 2.1市场行情4 2.2估值分析6 3一级市场7 4风险提示8 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）4 图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）4 图3：各期限国债到期收益率下行（%）4 图4：各期限国开债到期收益率普遍下行（%）4 图5：利率债期限利差分化（BP）5 图6：中美10Y国债利差走阔（%，BP）5 图7：权益市场行业周涨跌幅（%）5 图8：可转债行业周涨跌幅（%）5 图9：全市场转债价格中位数和算术平均数变动（元，%）6 图10：全市场转股溢价率中位数和算数平均数变动6 图11：不同平价转债的转股溢价率变动（%）7 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（3.6-3.10）6 表2：转债发行和上市情况（3.6-3.10）7 表3：证监会核准和发审委批准的转债明细8 1核心观点 股市：上周股市在风险扰动下波动调整。从内部来看，政府工作报告中提出2023年经济增速目标为5%左右，整体设定较为保守，或意味着后续增量政策将相对克制，市场 对于政策刺激强度的预期有所调整；此外，高频数据显示，地产销售数据、出行消费以及开工复产等修复程度有所放缓；市场或从“强预期、弱现实”转变至“弱预期、弱现实”的状态。从外部来看，美国硅谷银行风险事件爆发，外围流动性风险增加，全球避险情绪上升，市场短期或承压。从长期来看，2月社融数据超出市场预期，居民中长贷首次同比多增，实体信贷需求改善明显，经济处于上升修复通道较为确定，在盈利改善预期对市场底部的支撑下，A股中长期来看仍具备较高的配备价值。 债市：多重利好因素共振下债市走强。上周债市利多因素较多，一是政府工作报告中设定的经济增速目标、赤字率、专项债额度等指标均较为审慎，二是进出口数据、通 胀数据等不及预期，对债市情绪有所提振；三是美国硅谷银行爆发风险事件，全球避险情绪上升；在多重利好因素共振下债市整体走强。此外美联储的鹰派发言、社融数据超预期等利空因素对债市影响有限。 转债：市场下跌，政策驱动、复苏以及中国特色估值体系方向值得关注。上周转债市场在弱预期、外部风险事件等因素的影响下跟随权益市场下跌。从结构上来看，两会 公布的金融机构改革方案中新增科学技术部和国家数据局，科技和数字经济等相关板块值得持续关注。权益市场长期向上趋势确定性较强，偏股型转债配置力度可适当加大，随着正股反弹向好，股性较强的转债跟涨能力更强。一方面，可关注正股行业景气度较高、弹性较强的存量个券，同时警惕高价券的赎回风险；另一方面，近期市场交易情绪偏强，可关注基本面预期较好、定价合理的新券和次新券。行业层面建议主要关注三条主线：一为高端制造国产替代和创新技术、产品等领域，以及受益于政策驱动的数字经济相关行业；二为受益于复苏节奏的消费、地产、基建等，扩内需、稳增长仍为政策驱动，国内经济弱复苏的态势下需把握复苏节奏，需关注高频数据来验证。三为中国特色估值体系下具备中长期配置价值的央国企。 2二级市场 2.1市场行情 转债跟随权益下跌。截至3月10日，上证指数周环比下跌-2.95%，收于3230.08点； 上证转债周环比下跌-1.03%，收于349.48点；中证转债周环比下跌-1.21%，收于402.9 点；深证转债周环比下跌-1.59%，收于299.18点。 图1：上证指数和转债指数走势（点）图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%） 500 400 300 200 上证转债中证转债 深证转债上证指数（右） 3800 3400 3000 2600 0.0 (1.03) (1.21) (1.59) -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 22-0322-0522-0722-0922-1123-0123-03 上证指数上证转债中证转债深证转债 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 利率债普遍下行。3月10日，1年期国债收于2.26%，周环比下行6BP；10年期国 债收于2.86%，周环比下行4BP。1年期国开债收于2.53%，周环比上行5BP；10年期国开债收于3.03%，周环比下行6BP。 利率债期限利差分化，中美10Y国债利差走阔。3月10日，10Y-1Y国债期限利差 为60BP，周环比上行2BP；10Y-1Y国开债期限利差为49BP，周环比下行12BP；美国10年期国债收益率收于3.7%，周环比下行27BP，中美利差上周收于-84BP，周环比走阔 23BP。 图3：各期限国债到期收益率下行（%）图4：各期限国开债到期收益率普遍下行（%） 3.2 2.8 2.4 2.0 1Y国债3Y国债5Y国债10Y国债 3.6 3.2 2.8 2.4 2.0 1Y国开债3Y国开债5Y国开债10Y国开债 1.6 22-0322-0522-0722-0922-1123-0123-03 1.6 22-0322-0522-0722-0922-1123-0123-03 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 图5：利率债期限利差分化（BP）图6：中美10Y国债利差走阔（%，BP） 10Y-1Y国债10Y-1Y国开债中美利差（右）中国10Y国债美国10Y国债 1205200 1004100 8030 602-100 40 22-0322-0522-0722-0922-1123-0123-03 1 21-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-02 -200 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 行业表现。权益市场来看，所有板块均下跌，其中建筑材料、汽车和非银金融等板 块领跌。转债市场来看，国防军工、美容护理和社会服务等板块领涨，周涨幅分别为3.00%、1.56%和0.59%；汽车、石油石化和家用电器等板块领跌，周跌幅分别为-3.52%、-2.79%、 -2.43%。 图7：权益市场行业周涨跌幅（%）图8：可转债行业周涨跌幅（%） 0 -3 -6 -9 环通电医计国电公交建传社机石有农纺综基钢银煤商食房轻美家非汽建保信力药算防子用通筑媒会械油色林织合础铁行炭贸品地工容用银车筑 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 国美社计建电商医环公机通银纺传电交农非基轻食建煤钢有家石汽防容会算筑子贸药保用械信行织媒力通林银础工品筑炭铁色用油车 设生机军 事运装 服设石金牧服化 零饮产制护电金材 军护服机装零生事设 服设运牧金化制饮材 金电石 备物工 业输饰 务备化属渔饰工 售料造理器融料 工理务饰售物业备 饰备输渔融工造料料 属器化 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 个券表现。周涨跌幅排名前五位的转债分别为盛路转债、花王转债、城市转债、天地转债和华亚转债，周涨跌幅分别为36.21%、17.77%、17.05%、10.11%和8.29%；周涨 跌幅排名末五位的转债分别为文灿转债、永和转债、远东转债、起帆转债和川恒转债，周涨跌幅分别为-13.83%、-10.02%、-9.63%、-9.07%和-7.34%。 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（3.6-3.10） 转债 周涨幅（ % ） 行业 转债 周跌幅（% ） 行业 盛路转债 36.21 国防军工 文灿转债 -13.83 汽车 花王转债 17.77 建筑装饰 永和转债 -10.02 基础化工 城市转债天地转债 17.0510.11 建筑装饰计算机 远东转债起帆转债 -9.63-9.07 汽车电力设备 华亚转债 8.29 电子 川恒转债 -7.34 基础化工 寿仙转债嘉泽转债 7.426.84 医药生物公用事业 鼎胜转债贵广转债 -7.06-7.04 有色金属传媒 恒锋转债 5.96 计算机 伯特转债 -6.78 汽车 润达转债永吉转债 5.404.59 医药生物轻工制造 三角转债火炬转债 -6.46-6.26 国防军工国防军工 资料来源：IFIND，财信证