2025Q1业绩点评：业绩超预期，竞争干扰短期业绩但长期影响有限

美团-W（03690.HK）2025Q1业绩点评：业绩超预期，竞争干扰短期业绩但长期影响有限

核心观点

• 业绩超预期：美团2025年第一季度实现营业收入865.57亿元，同比增长18%；经调整净利润109.49亿元，好于彭博一致预期。
• 核心本地商业利润好于预期：核心本地商业Q1收入643亿元（同比增长17.8%），运营利润135亿元（同比增长39.1%），经营利润率提升至21.0%。
• 新业务减亏趋势延续：新业务Q1收入222亿元（同比增长19.2%），运营亏损收窄至23亿元，运营亏损率同比收窄4.6个百分点至10.2%。

核心本地商业

• 餐饮外卖：Q1维持健康增长，用户黏性及购买频次提升，中高频用户增长显著。公司计划未来三年投入1000亿元推动行业高质量发展。4月份京东外卖入局带来行业格局扰动，预计Q2外卖业务利润同比下滑，但长期公司在履约、供给和运营效率上的优势显著，看好其保持行业领先地位。
• 闪购：Q1继续高增，交易用户总数超过5亿人，DAU峰值接近650万人。非餐品类订单同比增长超过60%，情人节当天订单量同比增长近翻倍。供给进一步拓展，闪电仓数量及订单占比持续提升，看好即时零售业务的增长潜力。
• 到店酒旅：行业线上化率稳健提升，GMV及利润保持较快增长，低线城市增长强劲。酒旅方面，通过升级会员权益强化品牌认知，带来更多交叉销售机会。在需求追求性价比、业务间协同和会员体系价值增强的背景下，看好到店酒旅业务长期保持较快增长。

新业务

• Keeta出海成效显著：Q1社区团购优化效率减少亏损，部分被海外业务Keeta投入加大所抵消。Keeta已成为中国香港地区最大的外卖平台，在沙特覆盖全部9个人口超百万的城市并迅速成为当地受欢迎的餐饮外卖平台之一。公司未来5年投资10亿美元进军巴西市场，并逐步在全球拓展即时配送业务，看好其在国内外卖业务能力在海外复用，打开长期业绩和估值想象空间。

盈利预测与投资评级

• 考虑到短期外卖行业竞争对公司利润的影响，将公司2025-2027年经调整利润由480/610/777亿元下调至434/541/684亿元，对应2025-2027年经调整PE为18/15/12倍。
• 维持“买入”评级，看好公司核心业务和海外长期空间。

风险提示

• 消费不及预期，减亏不及预期，出海不及预期，竞争格局恶化。