聚焦高速互连芯片，运力芯片成为增长新引擎

公司是国际领先的数据处理及互连芯片设计公司，2024年收入36.39亿元(YoY+59%)，归母净利润14.12亿元(YoY+213%)。1Q25收入和归母净利润均创季度新高，毛利率为60.45%(YoY+2.7pct，QoQ+2.3pct）。

公司拥有互连类芯片和津逮服务器平台两大产品线。2024年，互连类芯片收入占比92%，津逮服务器平台收入占比8%。互连类芯片包括内存接口芯片（RCD/BD芯片、MRCD/MDB芯片、CKD芯片）、内存模组配套芯片、PCIe Retimer芯片、CXL内存扩展控制器芯片（MXC芯片）、时钟芯片等；津逮服务器平台包括津逮CPU、数据保护和可信计算加速芯片、混合安全内存模组等。

DDR5内存接口开启子代迭代，2024年公司DDR5内存接口芯片出货量超过DDR4。公司率先开启DDR5子代迭代，有助于维持ASP和毛利率。MRDIMM满足服务器高带宽需求，公司MRCD/MDB研发进度领先。速率提升促使PC内存模组新增CKD芯片，公司已规模出货。公司已规模出货PCIe Retimer芯片，PCIe 6.x/CXL 3.x Retimer已向客户成功送样。MXC芯片进入首批合规供应商清单，布局PCIe Switch芯片。

三款运力新产品规模出货，成为增长新引擎。PCIe Retimer、MRCD/MDB、CKD三款新产品2024年实现规模出货，合计收入约4.22亿元，是2023年的8倍；1Q25合计收入1.35亿元，同比增长155%。MXC芯片进入首批合规供应商清单，布局PCIe Switch芯片。公司在2024年第四季度决定暂缓用于数据中心的AI算力芯片研发，将相关技术积累和研发资源转移至PCIe Switch芯片的研发及产业化。

盈利预测与估值：预计2025-2027年归母净利润为21.50/28.08/33.85亿元。基于相对估值法，给予合理股价84.50-93.89元，相对5月27日股价有11%-24%溢价，维持“优于大市”评级。

风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期，国际贸易摩擦加剧的风险。