1Q25交付量大幅提升，盈利预期清晰

核心观点与关键数据

• 重申“买入”评级，目标价上调至25.5美元：基于一季度交付量大幅提升（同比增长231%），以及盈利能力的持续性和可见度提升。
• 一季度业绩亮点：交付量倍增至19.6万台，营收同比增长46%至5.25亿元，综合毛利率达41.7%，同比提升3.0个百分点。
• 盈利预期清晰：预计二季度重回GAAP层面盈亏平衡，全年GAAP层面盈利指引为2.0-3.5亿元，毛利率预计维持在40%左右。
• 客户拓展进展：已与23家车企达成量产定点合作关系，ATX产品市场反应良好，快速上量近4万台。海外市场与欧洲OEM客户合作持续推进，并与日本Tier 1达成验证开发项目合作。
• 机器人领域市场渗透：一季度交付近5万台广义机器人激光雷达，同比增长逾6倍，其中割草机器人JT系列产品快速放量。
• Robotaxi业务发展：作为多家Robotaxi头部厂商的合作伙伴，有望在未来几年获得更多订单，长期来看，机器人领域需求释放将为禾赛打开更大的想象空间。

研究结论

• 估值：采用DCF估值法，假设2030-2033年营收成长率为30%-35%，永续增长率为3.5%，WACC为16.7%，得到目标价为25.5美元，对应2025年经调整市盈率66.9倍。
• 投资风险：宏观环境变化，整车市场销量不及预期；行业竞争加剧，影响毛利率表现；下游客户车型量产进度/实际销量不及预期；行业智能辅助驾驶功能普及进度不及预期，乘用车激光雷达加速放量趋势不明显；广义机器人市场需求增长不及预期。

财务预测

• 2025-2027年财务预测：营业收入预计分别为3.051亿元、4.429亿元和7.218亿元，毛利率预计维持在40%左右，净利润预计分别为2.14亿元、5.16亿元和10.11亿元。