股息吸引，水电资产整合顺利推进

核心观点

• 公司2025年前4月总售电量同比增长0.33%，其中水电下降17.1%，风电增长32.13%，光伏增长13.57%，燃煤下降14.22%。水电受季节性和基数影响下降，但公司风光水火组合确保全年稳定增长。
• 水电资产整合顺利推进：中国电力将持有远达环保55.13%股权，确保长期控股权。交易对价为6.55元/股，显著折让，实现资产增值并保障中小股东利益。国家电投计划3年内完成其他水电资产整合，后续成长空间大。
• 派息政策稳定：承诺派息率不低于50%，2025年动态股息率约6%，2024年派息率达60%。大股东增持彰显长期价值。

关键数据

• 2025年前4月总售电量同比增长0.33%，水电下降17.1%，风电增长32.13%，光伏增长13.57%，燃煤下降14.22%。
• 远达环保发股价6.55元/股，交易PB为1.87倍，PE预估约20倍。
• 2025年动态股息率约6%，承诺派息率不低于50%。

研究结论

• 给予“买入”评级，目标价3.9港元/股，对应2025年10倍PE和0.9倍PB，较现价有22%涨幅空间。
• 国家电投集团水电资产装机超2550万千瓦，本次整合仅占20%，后续整合空间大。
• 风险提示包括煤价上涨、项目推迟、限电率上升、电价下调等。