固定收益周报：存款利率开启调降，信用利差有望收窄

核心观点

• 利率债：央行上周开展大额净投放（12000亿元）并超额续作MLF，体现积极呵护资金面的态度。国债收益率短期下行（1年期、3年期分别下行0.3BP、1.1BP），但10年期国债收益率上行4.2BP，市场延续窄幅震荡。未来利率走势受资金面和基本面双重限制，预计维持窄幅震荡。
• 信用债：受存款利率调降影响，上周信用债表现优于利率债，收益率整体下行，信用利差多数收窄。预计后续居民存款将向非银机构转移，支撑中短久期信用债需求，信用利差有望逐步收窄。操作建议关注3-5年期信用债及二永债。

关键数据

• 货币市场：央行公开市场净投放12000亿元，R001下行3.9BP至1.61%，R007上行0.2BP至1.63%。
• 利率债：1年期国债收益率1.45%（下行0.3BP），3年期国债收益率1.50%（下行1.1BP），10年期国债收益率1.72%（上行4.2BP）；1年期国开债收益率1.52%（上行1.0BP），5年期国开债收益率1.61%（下行1.0BP），10年期国开债收益率1.70%（下行1.0BP）。
• 信用债：中短票收益率（7年期AAA下行6.83BP，5年期AAA下行5.21BP，7年期AA+下行4.83BP），城投债收益率（5年期AA下行8.84BP，3年期AA下行7.28BP，5年期AA+下行6.84BP）。
• 信用利差：私企债券上行15.74BP，城投债信用利差整体下行（AAA下行3.46BP，AA+下行4.03BP，AA下行4.56BP）。

研究结论

• 利率债市场短期内受资金面和基本面影响，预计维持窄幅震荡。
• 信用债市场在存款利率调降和比价效应推动下，信用利差有望逐步收窄，票息杠杆策略仍占优。
• 未来需关注中小行存款利率调降情况，以及居民存款向非银机构转移的规模。

风险提示

• 经济数据超预期，地产销售低迷，政策加力超预期。